حذّرت هيستر بيرس، مفوضة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، مطوري خزائن العملات المشفرة وبروتوكولات الإقراض عبر تقنية البلوك تشين، من أن هذه التقنية لا تُعفي المنتجات المالية من قوانين الأوراق المالية الفيدرالية. وفي بيان نُشر في 22 يوليو/تموز، حذّرت بيرس من أن المشاريع التي تحاول هيكلة منتجاتها للتهرب من الالتزامات القانونية القائمة تُعرّض نفسها لعواقب تنظيمية وخيمة.
تركز ملاحظاتها على كيفية تصميم وإدارة خزائن العملات المشفرة واستراتيجيات الإقراض، بدلاً من التركيز على التكنولوجيا التي تدعمها. ووفقًا لبيرس، فإن المنتجات التي تنطوي على قرارات استثمارية تقديرية، أو إدارة أصول، أو ترتيبات إقراض، قد تندرج ضمن اختصاص هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، وذلك بحسب هيكلها وطريقة عملها.
الوجبات السريعة الرئيسية
- حذرت مفوضة هيئة الأوراق المالية والبورصات هيستر بيرس من أن خزائن العملات المشفرة ومنتجات الإقراض على البلوك تشين قد تخضع لقوانين الأوراق المالية الفيدرالية.
- ستقوم هيئة الأوراق المالية والبورصات بتقييم الخزائن وبروتوكولات الإقراض على أساس كل حالة على حدة بدلاً من تطبيق نهج شامل.
- قد تُصنّف المنتجات التي تنطوي على إدارة الأصول التقديرية أو قرارات الاستثمار كأوراق مالية أو شركات استثمار.
- قد تخضع بعض ترتيبات الإقراض على البلوك تشين أيضاً للتنظيم كأوراق مالية اعتماداً على هيكلها وتوزيعها.
- شجع بيرس المطورين على التواصل مع هيئة الأوراق المالية والبورصات بدلاً من افتراض أن تقنية البلوك تشين تلغي الالتزامات التنظيمية.
تقنية البلوك تشين لا تغير الالتزامات القانونية
أكدت بيرس أن نقل النشاط المالي إلى تقنية البلوك تشين لا يغير من وضعه القانوني بموجب قوانين الأوراق المالية الأمريكية. وحذرت المطورين من محاولة إعادة تفسير قوانين الأوراق المالية لمجرد أن المنتجات تعمل من خلال بنية تحتية لامركزية.
"ستتعرض لسقوط مؤلم."
بحسب بيرس، ينبغي على الشركات التي تندرج منتجاتها بالفعل ضمن نطاق قوانين الأوراق المالية الفيدرالية أن تعمل مع الجهات التنظيمية لتحديد المسارات المتوافقة بدلاً من محاولة تجنب الرقابة من خلال التصميم التقني.
يحدد هيكل الخزينة المعاملة التنظيمية
تتيح خزائن العملات الرقمية للمستخدمين إيداع أصولهم الرقمية في عقود ذكية تستثمر رأس المال في استراتيجيات مدرة للعائدات، مثل التخزين والإقراض وتوفير السيولة. وأشار بيرس إلى أن المعاملة التنظيمية تعتمد إلى حد كبير على الجهة التي تتحكم في قرارات الاستثمار هذه.
قد تختلف اعتبارات الخزائن التي تعمل وفق قواعد محددة مسبقًا عن تلك الخاصة بالمنتجات التي يقوم فيها المديرون أو القيمون بتخصيص الأصول بشكل فعال، أو إعادة توازن المحافظ، أو اختيار فرص الاستثمار.
وقالت إن هذه الوظائف التقديرية قد تجعل الخزينة تشبه عقد استثمار بموجب اختبار Howey أو قد تؤهل كشركة استثمار إذا كانت تحتفظ بالأوراق المالية أو تستثمر فيها.
ستقوم هيئة الأوراق المالية والبورصات بتقييم كل منتج على حدة بناءً على هيكله ونموذج إدارته وتوقعات المشاركين.
كما يواجه الإقراض عبر البلوك تشين تدقيقاً متزايداً.
طبّقت بيرس منطقًا مشابهًا على منصات الإقراض اللامركزية . وأوضحت أن مشغلي البروتوكولات غالبًا ما يتخذون قرارات بشأن الأصول المدعومة، ونسب القروض إلى القيمة، وأسعار الفائدة، ومتطلبات الضمانات، وعتبات التصفية. وبناءً على كيفية هيكلة هذه الترتيبات، قد تمتلك بعض منتجات الإقراض خصائص مرتبطة بالأوراق المالية.
وأشارت أيضًا إلى أن المديرين المسؤولين عن الإشراف على استراتيجيات الإقراض أو تخصيصات الأصول قد يحتاجون إلى النظر فيما إذا كانت لوائح مستشاري الاستثمار تنطبق على أنشطتهم. وبدلًا من إصدار قرار شامل، قالت بيرس إن هيئة الأوراق المالية والبورصات ستقيّم منتجات الإقراض وفقًا لظروفها وملابساتها الفردية.
تأتي هذه التوجيهات مع توسع منتجات التمويل اللامركزي (DeFi).
يأتي هذا البيان في ظل النمو السريع لمنتجات الخزائن في مجال التمويل اللامركزي. وتُدمج البروتوكولات بشكل متزايد استراتيجيات التخزين والإقراض وتوليد العوائد في منتجات مصممة خصيصًا للمستخدمين الأفراد والمؤسسات. وقد طرحت المنصات الكبرى خزائن بيتكوين وإيثيريوم والعملات المستقرة، والتي تعمل على أتمتة استراتيجيات الاستثمار مع تبسيط الجوانب التقنية للمستخدمين.
لم تدعُ بيرس إلى فرض قيود على هذه المنتجات. بل شجعت المطورين على استشارة هيئة الأوراق المالية والبورصات عند وجود حالة من عدم اليقين، ودعت إلى تقديم ملاحظات حول التغييرات التنظيمية التي يمكن أن تُسهّل الابتكار بشكل أفضل دون المساس بحماية المستثمرين.
خلفية تنظيمية أوسع
تتفق تعليقات بيرس مع الجهود الأوسع التي تبذلها هيئة الأوراق المالية والبورصات لتوضيح كيفية تطبيق قوانين الأوراق المالية الحالية على المنتجات المالية التي تعتمد على الرموز الرقمية.
تواصل الوكالة مراجعة القضايا المتعلقة بالأوراق المالية المُرمّزة، بينما يناقش المشرعون قانون CLARITY المقترح، وهو تشريع يهدف إلى تحديد المسؤوليات الخاصة بهيئة الأوراق المالية والبورصات وهيئة تداول السلع الآجلة فيما يتعلق بأسواق الأصول الرقمية.
أكد بيرس مجدداً أن تقنية البلوك تشين وحدها لا تحدد ما إذا كان المنتج يندرج ضمن صلاحيات هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. وسيستمر التحليل التنظيمي بالتركيز على الجوهر الاقتصادي لكل عرض بدلاً من التقنية الأساسية التي يقوم عليها.
خاتمة
تؤكد أحدث توجيهات بيرس موقف هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بأن منتجات التمويل اللامركزي لا تُعفى تلقائيًا من قوانين الأوراق المالية الفيدرالية لمجرد أنها تعمل على شبكات البلوك تشين. بدلاً من ذلك، سيتم تقييم خزائن العملات المشفرة وبروتوكولات الإقراض على البلوك تشين بناءً على كيفية عملها، والجهة التي تديرها، وما إذا كانت تُظهر خصائص المنتجات المالية الخاضعة للتنظيم.
بالنسبة للمطورين، تكمن الرسالة في أن تصميم المنتج والهيكل التشغيلي يظلان عنصرين أساسيين للامتثال التنظيمي. ومع استمرار نضوج التمويل اللامركزي، يبدو أن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ملتزمة بتطبيق قوانين الأوراق المالية الحالية من خلال تقييم كل حالة على حدة، بدلاً من اعتماد تصنيفات عامة للقطاع.
