تعريف
يُعد طرح العملة الأولي (ICO) آلية لجمع الأموال حيث تقوم شركة ناشئة أو مشروع قائم على تقنية البلوك تشين ببيع رموز العملات المشفرة التي تم إنشاؤها حديثًا للمستثمرين الأوائل مقابل العملات المشفرة الراسخة (عادةً بيتكوين أو إيثيريوم) أو العملات الورقية.
تم تصميمها بشكل مفاهيمي على غرار سوق الأسهم الاكتتابات العامة الأولية (IPOs)تتيح عمليات الطرح الأولي للعملات الرقمية (ICOs) للمشاريع جمع رأس المال قبل إطلاق شبكتها أو منتجها، حيث يحصل المشترون على رموز قد تمثل منفعة مستقبلية أو حقوق حوكمة أو استثمارًا مضاربًا.
برزت عروض العملات الأولية (ICOs) كابتكار تحويلي - ومثير للجدل للغاية - في مجال جمع التبرعات خلال الفترة 2017-2018، عندما جمعت المشاريع مليارات الدولارات بأقل قدر من الرقابة التنظيمية، مما أدى إلى انتشار الاحتيال، وفشل المشاريع، وحملات قمع تنظيمية في نهاية المطاف من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية والجهات التنظيمية العالمية.
بينما انهار نموذج ICO الأصلي إلى حد كبير تحت الضغط التنظيمي، فقد تطور إلى IEOs (العروض المقدمة في البورصة). عروض الهوية الرقمية (اللامركزية), عروض الرموز الأمنية (STOs)و عروض المزارع الأولية (IFOS) — مما يدل على الطلب المستمر على تكوين رأس المال اللامركزي.
الأصل والتاريخ
| التاريخ | الحدث/الفعالية |
| 2013 | أول طرح أولي للعملة الرقمية: ماستركوين تجمع 5,000 بيتكوين (حوالي 500 ألف دولار أمريكي)؛ وتؤسس مفهوم الطرح الأولي للعملة الرقمية |
| 2014 | جمع مشروع إيثيريوم 31,591 بيتكوين (حوالي 18.4 مليون دولار) لتمويل التطوير من خلال طرحه الأولي للعملة الرقمية. |
| 2016 | جمعت منظمة DAO مبلغ 150 مليون دولار من عملة الإيثيريوم؛ وتعرضت للاختراق وسُرقت منها 60 مليون دولار؛ أول فضيحة كبرى في مجال الاكتتابات الأولية للعملات الرقمية. |
| 2017 | طفرة الاكتتابات الأولية للعملات الرقمية: جمع ما يقارب 5.5 مليار دولار؛ Filecoin (257 مليون دولار)، Tezos (232 مليون دولار)، Bancor (153 مليون دولار) |
| 2018 | جمعت شركة EOS مبلغاً قياسياً قدره 4.1 مليار دولار في طرح أولي للعملة (ICO) استمر لمدة عام؛ وبدأت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إجراءات إنفاذ القانون. |
| 2018-2019 | انهيار الاكتتابات الأولية للعملات الرقمية: فقدت معظم الرموز 90-99% من قيمتها؛ وصنفت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية العديد منها كأوراق مالية. |
| 2019-2020 | التطور: نماذج IEO/IDO تحل محل نماذج ICO مع عمليات إطلاق منصات التداول اللامركزية (DEX) التي تعتمد على حراسة منصات التداول |
| 2021+ | تحل عمليات إطلاق الرموز غير القابلة للاستبدال (NFT) وإطلاق الرموز المميزة على منصات التداول اللامركزية (IDOs) محل معظم أنشطة الاكتتاب الأولي للعملات الرقمية التقليدية (ICO). |
"جمعت عروض العملات الأولية أسوأ ما في الاكتتابات العامة الأولية (المضاربة) مع غياب أي من الضمانات. وكانت النتيجة متوقعة." - رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، جاي كلايتون، 2017
كيف تعمل هذه التقنية؟
"تدفق عملية الاكتتاب الأولي للعملة الرقمية:
فريق المشروع │ ١. نشر الورقة البيضاء │ تحديد شروط بيع الرموز ▼ نشر العقد الذكي للرموز │ ٢. بدء الاكتتاب الأولي للعملة (تاريخ/مدة محددة) ▼ إرسال المستثمرين لعملتي ETH/BTC ──► استلام الرموز الجديدة تلقائيًا │ ٣. تحويل الأموال المُجمّعة إلى خزينة المشروع ▼ إدراج الرموز في منصات التداول (في حال نجاح المشروع) │ ٤. يمكن للمستثمرين الأوائل البيع؛ وقد يتكبد المشترون المتأخرون خسائر ▼ تطوير المشروع (في حال إنجاز الفريق للمشروع)
Tokenomics مثال: إجمالي المعروض: 1,000,000,000 رمزًا، تخصيص الاكتتاب الأولي للعملة: 40% (400 مليون رمز) ← بيع للجمهور، تخصيص الفريق: 20% (200 مليون) ← محجوز لمدة سنتين، المؤسسة: 20% (200 مليون) ← صندوق التطوير، النظام البيئي: 20% (200 مليون) ← مكافآت مستقبلية.
| مرحلة | الاكتتاب العام التقليدي | ICO |
| اللائحة | شركات كبيرة (هيئة الأوراق المالية والبورصات، شركات التأمين) | موسيقى بسيطة (2017)؛ موسيقى ثقيلة (2019+) |
| نوع المستثمر | معتمد + عام | عالمي، أي حامل محفظة |
| Due diligence | تدقيق واسع النطاق | الحد الأدنى (الورقة البيضاء فقط) |
| المنتج المطلوب | نعم (شركة راسخة) | لا (مفهوم كافٍ) |
| اللجوء القانوني | نعم | محدود جدا |
بعبارات بسيطة
- الاستثمار المبكرتتيح لك عملية الطرح الأولي للعملات الرقمية (ICO) الاستثمار في مشروع بلوك تشين قبل إطلاقه - مثل شراء أسهم في شركة قبل طرحها للاكتتاب العام، ولكن مع حماية قانونية أقل.
- بيع الرمز المميزتقوم المشاريع بإنشاء رمز جديد وبيعه بسعر منخفض خلال عملية الطرح الأولي للعملة (ICO) لجمع الأموال. إذا نجح المشروع، فقد ترتفع قيمة الرموز؛ أما إذا فشل (كما حدث في معظم المشاريع)، فستصبح الرموز بلا قيمة.
- 2017 هوسفي عام 2017، جمعت مشاريع ملايين الدولارات في دقائق معدودة بالاعتماد على أوراق بحثية فقط، دون وجود منتج عملي. وكانت معظمها مشاريع احتيالية أو فشلت في غضون عامين.
- الاستجابة التنظيميةقررت هيئة الأوراق المالية والبورصات أن معظم رموز ICO هي أوراق مالية غير مسجلة، وقامت بمقاضاة العشرات من المشاريع، مما أنهى فعلياً عصر ICO غير المنظم.
- إرثساهمت عروض العملات الأولية (ICOs) في إتاحة تمويل الشركات الناشئة للجميع، لكنها تسببت في خسائر فادحة. أما عروض العملات الأولية المنظمة (IEOs، IDOs، STOs) فتستفيد من دروسها.
أمثلة من العالم الحقيقي
| سيناريو | تطبيق | نتيجة |
| اكتتاب إيثيريوم الأولي (2014) | تم بيع 60 مليون إيثيريوم بسعر 0.31 دولار؛ وجمع 18.4 مليون دولار | بلغ سعر الإيثيريوم ذروته عند 4,868 دولارًا أمريكيًا؛ وهو أفضل عائد استثمار في تاريخ الاكتتابات الأولية للعملات الرقمية. |
| طرح عملة EOS الأولي (2018) | جمع 4.1 مليار دولار على مدار عام كامل؛ لم يكن هناك منتج عند الإطلاق | تسوية بقيمة 24 مليون دولار مع هيئة الأوراق المالية والبورصات؛ وخسرت شركة EOS أكثر من 95% من ذروتها. |
| طرح عملة Tezos الأولي (2017) | تم جمع 232 مليون دولار؛ وتسببت الخلافات الداخلية في تجميد الأموال لمدة عامين | تم إطلاقها في النهاية؛ عملة تيز (XTZ) نشطة ولكنها أقل من ذروة الاكتتاب الأولي للعملة. |
| الخروج من عملية الاحتيال | فريق مجهول الهوية يجمع 10 ملايين دولار؛ ويختفي بعد طرح العملة الرقمية الأولي (ICO). | يخسر المستثمرون كل شيء؛ ونادراً ما تسترد الجهات التنظيمية الأموال. |
| إجراء هيئة الأوراق المالية والبورصات | جمعت شركة Kik (KIN) 100 مليون دولار أمريكي من خلال طرحها الأولي للعملة الرقمية؛ ورفعت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية دعوى قضائية بشأن أوراق مالية غير مسجلة. | تسوية بقيمة 5 ملايين دولار؛ تأثير سلبي على سوق الاكتتابات الأولية للعملات الرقمية في الولايات المتحدة |
المزايا
| ميزة | الوصف |
| الوصول إلى إمكانات النمو في المراحل المبكرة | بإمكان المستثمرين الأفراد الاستفادة من أسعار ما قبل الإطلاق التي كانت مخصصة سابقاً لشركات رأس المال المخاطر. |
| تكوين رأس المال العالمي | يمكن للمشاريع أن تحصل على تمويل من قاعدة مستثمرين عالمية دون الحاجة إلى وسطاء تقليديين. |
| سيولة | غالباً ما تكون الرموز قابلة للتداول فوراً بعد الاكتتاب الأولي للعملة (ICO) مقابل فترات التجميد الطويلة التي تستغرقها شركات رأس المال المخاطر لسنوات. |
| مقاومة الرقابة | يمكن للمشاريع جمع التبرعات على مستوى العالم دون الحصول على إذن من البنوك أو الجهات التنظيمية (في المراحل المبكرة). |
| بناء المجتمع | مستثمرو الاكتتاب الأولي للعملات الرقمية يصبحون مناصرين للمشروع؛ إطلاق مملوك للمجتمع |
العيوب والمخاطر
| مساوئ | الوصف |
| معدل احتيال هائل | تشير الدراسات إلى أن أكثر من 80% من عمليات الطرح الأولي للعملات الرقمية في عام 2017 كانت عمليات احتيال أو فاشلة. |
| لا حماية المستثمر | لا يوجد إشراف مماثل لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية؛ ولا سبيل للانتصاف في حال فشل المشروع أو الاحتيال. |
| انتهاكات قانون الأوراق المالية | معظم رموز ICO مؤهلة كأوراق مالية غير مسجلة بموجب اختبار Howey |
| عدم تناسق المعلومات | يسهل تزوير الأوراق البيضاء؛ ولا يستطيع المستثمرون الأفراد تقييم الادعاءات التقنية. |
| التخلص من المعلومات الداخلية | غالباً ما يتم فتح رموز الفريق بعد فترة وجيزة من طرح العملة الأولي (ICO)؛ ويتم طرحها بكميات كبيرة على مشتري التجزئة. |
نصائح لإدارة المخاطر:
- لا تستثمر أبدًا بناءً على الورقة البيضاء وحدها - اطلب منتجًا فعالًا أو شبكة اختبار.
- تحقق من سجل الفريق في عمليات التشهير الإلكتروني - فالفرق المجهولة هي الأكثر عرضة للخطر
- تحقق من جداول استحقاق الرموز المميزة - فالتخصيصات الكبيرة للفرق مع فترات حظر قصيرة تُعد مؤشرات تحذيرية.
- افترض أن رموز ICO تعتبر أوراقًا مالية في نطاق اختصاصك القضائي، وافهم الآثار القانونية المترتبة على ذلك.
- لقد انتهى عصر الاكتتابات الأولية للعملات الرقمية إلى حد كبير؛ أما البدائل الحالية (الاكتتابات الأولية للعملات الرقمية، والاكتتابات الأولية للتبادل) فلها مستويات مخاطر مختلفة.
الأسئلة الشائعة
س: ما الفرق بين طرح العملة الأولي (ICO) والاكتتاب العام الأولي (IPO)؟
أ: يتضمن الاكتتاب العام الأولي قيام شركة راسخة ببيع أسهمها الخاضعة للتنظيم من خلال شركات وساطة مالية، مع إجراءات تدقيق شاملة وحماية قانونية. أما الطرح الأولي للعملات الرقمية فيتضمن مشروعًا قائمًا على تقنية البلوك تشين يبيع رموزًا رقمية غير خاضعة للتنظيم، مع إشراف محدود وحماية شبه معدومة للمستثمرين.
س: هل عمليات الطرح الأولي للعملات الرقمية قانونية؟
ج: بشكل عام، تُعتبر رموز الاكتتاب الأولي للعملات الرقمية (ICO) التقليدية أوراقًا مالية غير مسجلة في الولايات المتحدة والعديد من الدول الأخرى. وقد يترتب على إطلاق أو الاستثمار في اكتتاب أولي للعملات الرقمية آثار قانونية. أما عروض رموز الأمان (STO) فهي البديل المتوافق مع القوانين.
س: ما الذي حل محل عروض العملات الأولية (ICOs)؟
ج: تعد عروض التبادل الأولي (IEOs) (التي يتم فحصها من قبل منصات مثل Binance Launchpad)، وعروض التبادل اللامركزي الأولي (IDOs) (على منصات مثل Uniswap)، وعمليات الإطلاق العادلة (بدون تخصيص مسبق للبيع) هي الخلفاء المهيمنين.
س: هل كان طرح عملة إيثيريوم الأولي ناجحاً؟
ج: بشكل هائل. جمعت إيثيريوم 18.4 مليون دولار في عام 2014 بسعر 0.31 دولار/إيثيريوم. وعند ذروتها (4,868 دولار/إيثيريوم في عام 2021)، مثّل ذلك عائدًا قدره 15,700 ضعف - وهو أنجح اكتتاب أولي للعملات الرقمية في التاريخ.
س: ما هو اختبار هاوي فيما يتعلق بعمليات الطرح الأولي للعملات الرقمية (ICOs)؟
ج: يحدد اختبار هاوي (المحكمة العليا الأمريكية) ما إذا كان شيء ما يُعدّ ورقة مالية، وذلك بناءً على: (1) استثمار أموال، (2) في مشروع مشترك، (3) مع توقع تحقيق ربح، (4) ناتج عن جهود الآخرين. معظم رموز ICO تستوفي هذا الشرط بوضوح.
نصيحة من UPay: لقد علّمت حقبة الاكتتابات الأولية للعملات الرقمية مستثمري العملات المشفرة ثلاثة دروس قاسية: (1) الأوراق البيضاء ليست منتجات، (2) الفرق المجهولة التي تمتلك كميات كبيرة من العملات المُعدّنة مسبقًا تُعدّ مؤشرات تحذيرية، (3) "حالة الاستخدام" لا تعني بالضرورة الطلب. طبّق هذه الدروس عند تقييم أي إطلاق جديد للعملات الرقمية اليوم.
تنويه: هذا المحتوى لأغراض تعليمية فقط ولا يُعدّ نصيحة مالية أو استثمارية. تخضع استثمارات العملات الرقمية لمخاطر السوق.
يوباي — إنشاء موسوعة العملات المشفرة
