Die US-Börsenaufsichtsbehörde SEC, Hester Peirce, hat Entwickler von Krypto-Vaults und On-Chain-Kreditprotokollen davor gewarnt, dass die Blockchain-Technologie Finanzprodukte nicht von den US-amerikanischen Wertpapiergesetzen befreit. In einer am 22. Juli veröffentlichten Erklärung wies Peirce darauf hin, dass Projekte, die versuchen, Produkte so zu strukturieren, dass sie bestehende rechtliche Verpflichtungen umgehen, erhebliche regulatorische Konsequenzen riskieren.
Ihre Ausführungen konzentrieren sich auf die Konzeption und Verwaltung von Krypto-Tresoren und Kreditstrategien, weniger auf die zugrundeliegende Technologie. Laut Peirce können Produkte, die diskretionäre Anlageentscheidungen, Vermögensverwaltung oder Kreditgeschäfte beinhalten, je nach ihrer spezifischen Struktur und Funktionsweise unter die Zuständigkeit der SEC fallen.
Wichtige Erkenntnisse
- SEC-Kommissarin Hester Peirce warnte davor, dass Krypto-Tresore und On-Chain-Kreditprodukte unter die US-amerikanischen Wertpapiergesetze fallen könnten.
- Die SEC wird Tresore und Kreditvergabeprotokolle von Fall zu Fall bewerten und nicht einen pauschalen Ansatz verfolgen.
- Produkte, die die diskretionäre Vermögensverwaltung oder Anlageentscheidungen beinhalten, können als Wertpapiere oder Investmentgesellschaften gelten.
- Je nach Struktur und Vertrieb könnten auch bestimmte On-Chain-Kreditvereinbarungen als Wertpapiere reguliert werden.
- Peirce riet Entwicklern, sich mit der SEC auseinanderzusetzen, anstatt anzunehmen, dass die Blockchain-Technologie regulatorische Verpflichtungen beseitigt.
Blockchain ändert nichts an den rechtlichen Verpflichtungen
Peirce betonte, dass die Übertragung von Finanzaktivitäten auf eine Blockchain deren rechtlichen Status nach US-amerikanischem Wertpapierrecht nicht verändert. Sie warnte Entwickler davor, Wertpapiergesetze neu zu interpretieren, nur weil Produkte über eine dezentrale Infrastruktur funktionieren.
„Du wirst einen schmerzhaften Sturz erleiden.“
Laut Peirce sollten Unternehmen, deren Produkte bereits unter die Wertpapiergesetze des Bundes fallen, mit den Aufsichtsbehörden zusammenarbeiten, um konforme Wege zu finden, anstatt zu versuchen, die Aufsicht durch technische Gestaltung zu umgehen.
Die Gewölbestruktur bestimmt die regulatorische Behandlung
Krypto-Vaults ermöglichen es Nutzern, digitale Vermögenswerte in Smart Contracts einzuzahlen, die Kapital in renditestarke Strategien wie Staking, Kreditvergabe oder Liquiditätsbereitstellung investieren. Peirce merkte an, dass die regulatorische Behandlung maßgeblich davon abhängt, wer diese Investitionsentscheidungen kontrolliert.
Bei Tresoren, die nach vorgegebenen Regeln funktionieren, können andere Überlegungen angestellt werden als bei Produkten, bei denen Manager oder Kuratoren aktiv Vermögenswerte zuteilen, Portfolios neu ausrichten oder Investitionsmöglichkeiten auswählen.
Sie sagte, dass diese Ermessensfunktionen dazu führen könnten, dass ein Tresor nach dem Howey-Test einem Investmentvertrag ähnelt oder möglicherweise als Investmentgesellschaft eingestuft wird, wenn er Wertpapiere hält oder in diese investiert.
Die SEC wird jedes Produkt einzeln anhand seiner Struktur, seines Managementmodells und der Erwartungen der Teilnehmer bewerten.
Auch On-Chain-Kreditvergabe wird kritisch geprüft.
Peirce übertrug eine ähnliche Argumentation auf dezentrale Kreditplattformen . Sie erklärte, dass Protokollbetreiber häufig Entscheidungen hinsichtlich der unterstützten Vermögenswerte, des Beleihungswerts, der Zinssätze, der Sicherheitenanforderungen und der Liquidationsschwellen treffen. Je nach Ausgestaltung dieser Vereinbarungen können einige Kreditprodukte Merkmale aufweisen, die mit Wertpapieren verwandt sind.
Sie wies außerdem darauf hin, dass Manager, die für die Überwachung von Kreditstrategien oder Tresorallokationen zuständig sind, prüfen sollten, ob die Vorschriften für Anlageberater auf ihre Tätigkeiten Anwendung finden. Anstatt eine pauschale Entscheidung zu treffen, werde die SEC Kreditprodukte nach ihren individuellen Gegebenheiten bewerten, so Peirce.
Leitlinien werden im Zuge der Expansion von DeFi-Produkten eingeführt.
Die Stellungnahme erfolgt inmitten des rasanten Wachstums von Produkten für dezentrale Finanzdienstleistungen (DeFi). Protokolle bündeln zunehmend Staking, Kreditvergabe und Renditeerzielungsstrategien in Produkten, die sowohl für Privatanleger als auch für institutionelle Nutzer konzipiert sind. Große Plattformen haben Bitcoin-, Ether- und Stablecoin-Vaults eingeführt, die Anlagestrategien automatisieren und gleichzeitig die technische Komplexität für die Nutzer vereinfachen.
Peirce forderte keine Beschränkungen für diese Produkte. Stattdessen ermutigte sie die Entwickler, sich bei Unsicherheiten mit der SEC in Verbindung zu setzen, und bat um Feedback zu regulatorischen Änderungen, die Innovationen besser fördern könnten, ohne den Anlegerschutz zu beeinträchtigen.
Weiter gefasster regulatorischer Hintergrund
Peirces Äußerungen stehen im Einklang mit den umfassenderen Bemühungen der SEC, zu klären, wie bestehende Wertpapiergesetze auf tokenisierte Finanzprodukte anzuwenden sind.
Die Behörde prüft weiterhin Fragen im Zusammenhang mit tokenisierten Wertpapieren, während die Gesetzgeber über den vorgeschlagenen CLARITY Act debattieren, ein Gesetz, das die jeweiligen Zuständigkeiten der SEC und der Commodity Futures Trading Commission für die Märkte digitaler Vermögenswerte definieren soll.
Peirce bekräftigte zudem, dass die Blockchain-Technologie allein nicht darüber entscheidet, ob ein Produkt in den Zuständigkeitsbereich der SEC fällt. Die regulatorische Analyse wird sich weiterhin auf die wirtschaftliche Substanz jedes Angebots konzentrieren und nicht auf die zugrunde liegende Technologie.
Fazit
Peirces jüngste Leitlinien bekräftigen die Position der SEC, dass dezentrale Finanzprodukte nicht automatisch von den US-amerikanischen Wertpapiergesetzen ausgenommen sind, nur weil sie auf Blockchain-Netzwerken operieren. Vielmehr werden Krypto-Vaults und On-Chain-Kreditprotokolle danach bewertet, wie sie funktionieren, wer sie verwaltet und ob sie Merkmale regulierter Finanzprodukte aufweisen.
Für Entwickler bedeutet dies, dass Produktdesign und Betriebsstruktur weiterhin von zentraler Bedeutung für die Einhaltung regulatorischer Vorgaben sind. Da der dezentrale Finanzsektor (DeFi) immer ausgereifter wird, scheint die SEC entschlossen, die bestehenden Wertpapiergesetze im Einzelfall anzuwenden, anstatt pauschale Klassifizierungen für den Sektor einzuführen.
