Ingresos del protocolo

Los ingresos del protocolo, también llamados comisiones o ganancias del protocolo, se refieren a los ingresos generados por un protocolo de cadena de bloques descentralizado a partir de sus actividades económicas principales, como comisiones por transacción, comisiones de intercambio, diferenciales de préstamos, penalizaciones por liquidación u otros cargos por servicio, que son captados por la tesorería del protocolo o distribuidos a los poseedores de tokens y proveedores de liquidez. A diferencia de las "emisiones de tokens", que son recompensas inflacionarias creadas de la nada, los ingresos del protocolo representan un valor económico genuino generado por la utilidad real del protocolo para los usuarios.

El concepto de "rendimiento real", que distribuye los ingresos reales del protocolo en lugar de las recompensas inflacionarias en tokens, se ha convertido en una métrica clave para evaluar la sostenibilidad fundamental y el valor intrínseco de los protocolos DeFi . El seguimiento de los ingresos del protocolo a través de plataformas como DefiLlama, Token Terminal y Messari permite a los inversores aplicar marcos de valoración tradicionales, como la relación precio-beneficio y los múltiplos de ingresos, a los protocolos descentralizados de una manera que simplemente no era posible durante la mayor parte de la historia de las criptomonedas. El ejemplo más significativo de este cambio reciente es el propio Uniswap: después de años en los que su token de gobernanza no capturó ningún ingreso del protocolo, una revisión de la gobernanza a finales de 2025 finalmente activó un mecanismo que vincula el valor de UNI directamente con la enorme actividad comercial del exchange.

¿Cómo se originaron y evolucionaron los ingresos por protocolo?

2020: Uniswap V2 comienza a generar ingresos significativos por comisiones de negociación, que prácticamente en su totalidad se destinan a los proveedores de liquidez en lugar de al protocolo en sí, a pesar de que la arquitectura contractual subyacente siempre había incluido la capacidad técnica para un "cambio de comisiones" que la gobernanza podría activar posteriormente. Compound y Aave, por separado, comienzan a generar ingresos por intereses de préstamos casi al mismo tiempo, distribuidos a los prestamistas como una forma temprana, aunque menos publicitada, de rendimiento real.

2021: Token Terminal se lanza como la primera plataforma dedicada al seguimiento de los ingresos de los protocolos en cadena en DeFi. GMX se lanza, distribuyendo el 70 % de los ingresos por comisiones de negociación de su plataforma directamente a los poseedores de tokens GMX y GLP desde el principio. dYdX genera más de 100 millones de dólares en ingresos por comisiones de negociación en su exchange v3 basado en StarkEx, distribuidos entre los participantes.

2022: La narrativa del "rendimiento real" cobra mayor relevancia, ya que los inversores prefieren cada vez más los protocolos que generan ingresos genuinos en lugar de las recompensas inflacionarias e insostenibles en forma de tokens. Por otra parte, la EIP-1559 de Ethereum crea una forma de acumulación de valor a nivel de protocolo mediante la quema de la tarifa base y la destrucción de la oferta, un concepto similar a la recompra de acciones, aunque distinto de la tesorería tradicional de un protocolo que recauda y gasta activamente los ingresos.

2023: MakerDAO genera más de 200 millones de dólares en ingresos anuales procedentes de las comisiones de estabilidad y sus bóvedas de activos del mundo real (RWA), convirtiéndose en uno de los ejemplos más claros de un protocolo DeFi con un flujo de ingresos diversificado y vinculado a las finanzas tradicionales (TradFi).

2024: Aave genera más de 120 millones de dólares en ingresos anuales, e Hyperliquid emerge como un importante generador de ingresos, aunque las primeras estimaciones públicas de sus ingresos por comisiones se confundían frecuentemente con sus cifras de volumen de negociación, mucho mayores. El análisis de la relación precio-beneficio de los protocolos DeFi se convierte en una parte estándar de la metodología de investigación de inversiones en todo el sector.

11 de noviembre de 2025: Uniswap Labs y la Fundación Uniswap anuncian la propuesta "UNIfication", cuyo objetivo es resolver definitivamente años de debate sobre el cambio de tarifas inactivo de Uniswap, activándolo junto con una importante quema de tokens y una reestructuración de la gobernanza.

28 de diciembre de 2025: La propuesta de UNIficación se aprueba con más del 99 % de apoyo y entra en vigor, activando por primera vez en la historia de Uniswap el cambio de tarifas del protocolo en Ethereum. Aproximadamente el 17 % de las tarifas de intercambio comienzan a canalizarse a los contratos inteligentes de TokenJar, que utilizan esos ingresos para comprar y quemar permanentemente UNI, un diseño específicamente pensado para vincular el valor de UNI al uso del protocolo y evitar las preocupaciones sobre valores de distribución directa. Se quema un primer lote de 100 millones de UNI como parte del lanzamiento, una de las mayores quemas de tokens individuales en la historia de DeFi.

Marzo y junio de 2026: Las votaciones de gobernanza amplían el mecanismo de cambio de tarifas a las implementaciones de capa 2 de Uniswap.

27 de julio de 2026: La Propuesta de Gobernanza 100 extiende el cambio de tarifas a los pools de Uniswap v4 en siete redes, incluidas Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Polygon, OP Mainnet y Robinhood Chain, lo que eleva los ingresos diarios del protocolo de aproximadamente 114,000 dólares a unos 325,000 dólares prácticamente de la noche a la mañana.

A mediados de 2026: Las comisiones totales de negociación de Uniswap, a nivel de protocolo, oscilan entre aproximadamente 845 millones y poco más de 1 millones de dólares anuales. El protocolo en sí mismo ahora capta una porción significativa y creciente de esa cantidad a través del mecanismo de quema de TokenJar. Las estimaciones anualizadas varían entre aproximadamente 26 millones y 90 millones de dólares o más, dependiendo del período exacto y la fuente de datos utilizada. Este cambio se cita ampliamente como uno de los cambios económicos de tokens más importantes entre los principales protocolos DeFi desde 2020, y ha acelerado diseños similares de reparto de ingresos y recompra en otros protocolos, incluidos Hyperliquid, Maple Finance, Jupiter y Raydium.

¿Cómo se pueden explicar los ingresos por protocolo en términos sencillos?

Ganancias reales, no dinero impreso: cuando Uniswap obtiene decenas de millones de dólares en comisiones por intercambio, o GMX gana decenas de miles de dólares en un solo día de actividad comercial, se trata de dinero real proveniente de actividad económica real, no de tokens creados de la nada. Los ingresos del protocolo son el equivalente en DeFi a las ganancias de una empresa.

El concepto de "cambio de comisiones", ahora resuelto para Uniswap: Uniswap siempre ha cobrado una comisión por intercambio, la mayor parte de la cual se destinaba íntegramente a los proveedores de liquidez. El tan debatido "cambio de comisiones" redirigiría una parte de esa comisión al propio protocolo. A diciembre de 2025, ese debate ha terminado: el cambio de comisiones de Uniswap está activo, redirigiendo aproximadamente el 17 % de las comisiones por intercambio a un mecanismo que compra y quema UNI, lo que otorga a los poseedores de UNI, por primera vez, un derecho indirecto pero real sobre los sustanciales ingresos de Uniswap.

Ratio precio/beneficio (P/E) para DeFi: Token Terminal realiza un seguimiento de los ingresos de los protocolos junto con su capitalización de mercado, lo que permite analizar la relación precio/ingresos. Un protocolo con 100 millones de dólares en ingresos anuales y una capitalización de mercado de 500 millones de dólares cotiza a 5 veces sus ingresos, de forma similar a los múltiplos de valoración de acciones tradicionales.

Rendimiento real frente a rendimiento inflacionario: GMX distribuye los ingresos reales por comisiones de trading, en activos como ETH y AVAX, a sus participantes, lo que se considera rendimiento real. Un protocolo que ofrece un atractivo APY del 1,000% pagado íntegramente en su propio token recién acuñado, paga con inflación, no con rendimiento real. El rendimiento real tiende a ser sostenible a largo plazo; el rendimiento puramente inflacionario generalmente no lo es.

EIP-1559 es un mecanismo distinto: la quema de la tarifa base de Ethereum actúa como destrucción de la oferta, de forma similar a la recompra de acciones, y es conceptualmente distinto de una tesorería de protocolo estándar que recauda y gasta activamente los ingresos, aunque ambos, en última instancia, respaldan el valor para los poseedores de tokens de diferentes maneras.

Combinación de ingresos de MakerDAO y Sky: MakerDAO, ahora rebautizada como Sky, obtiene rendimientos de bonos del Tesoro estadounidense a través de sus bóvedas de activos del mundo real, además de comisiones por estabilidad derivadas de préstamos de criptomonedas garantizados. Esta combinación diversificada de ingresos financia la estabilidad de DAI y USDS y genera valor real para los poseedores de MKR y SKY, demostrando uno de los modelos de ingresos más maduros y diversificados de DeFi.

¿Cómo se comparan los ingresos de los principales protocolos?

¿Cuáles son algunos ejemplos reales de cómo se generan ingresos mediante protocolos?

Rendimiento real de GMX

Escenario: GMX quería diseñar un modelo de token en el que los participantes obtuvieran un rendimiento genuino y sostenible vinculado directamente a la actividad comercial, en lugar de depender de emisiones inflacionarias.

Implementación: La plataforma obtiene comisiones por la negociación de su volumen de futuros perpetuos y distribuye el 70% de esos ingresos, pagados en activos como ETH y AVAX en lugar de GMX, directamente a los participantes.

Resultado: Los participantes en el staking de GMX han obtenido históricamente un rendimiento variable que oscila aproximadamente entre el 25 % y el 40 % TAE, aunque una parte significativa de las cifras de rendimiento principales incluye tokens de incentivo esGMX que deben distinguirse del componente de rendimiento real puro derivado de las comisiones al evaluar la sostenibilidad.

Ingresos DSR y RWA de MakerDAO

Escenario: MakerDAO, ahora Sky, quería una criptomoneda estable respaldada en parte por rendimientos del mundo real en lugar de por garantías puramente volátiles en criptomonedas.

Implementación: Miles de millones de dólares en bonos del Tesoro estadounidense depositados en bóvedas de RWA generan rendimientos, lo que ayuda a financiar la tasa de ahorro DAI y USDS del protocolo que se ofrece a los depositantes.

Resultado: El protocolo genera más de 200 millones de dólares en ingresos anuales, y sus productos de ahorro han atraído miles de millones de dólares en depósitos, lo que demuestra uno de los ejemplos más claros de DeFi de un modelo de ingresos diversificado y parcialmente vinculado a TradFi.

El interruptor de comisiones de Uniswap, finalmente activado.

Escenario: Durante años, UNI fue criticado por ser un token de gobernanza sin un derecho económico real sobre los sustanciales ingresos por comisiones de negociación de Uniswap, incluso cuando la propia plataforma de intercambio procesaba un volumen mensual de más de 100 millones de dólares.

Implementación: La propuesta de UNIficación, aprobada en diciembre de 2025, activó un cambio en las tarifas que redirige aproximadamente el 17 % de las comisiones de intercambio a contratos TokenJar, que utilizan esos ingresos para comprar y quemar permanentemente UNI, junto con una quema inicial de 100 millones de tokens y una reestructuración de gobernanza más amplia que fusionó la Fundación Uniswap con Uniswap Labs.

Resultado: UNI pasó de ser un activo centrado exclusivamente en la gobernanza a uno con una participación real, aunque indirecta, en los ingresos de Uniswap. Posteriormente, el mecanismo se amplió a implementaciones de capa 2 y, en julio de 2026, a pools v4 en siete redes, lo que impulsó notablemente los ingresos diarios del protocolo. Este cambio se considera ahora un hito para la tokenómica de DeFi e influyó directamente en diseños similares de reparto de ingresos y recompra en otros protocolos importantes.

Análisis de la relación precio-ingresos de la terminal de tokens

Escenario: Un analista quiere comparar si dos protocolos DeFi están valorados de forma justa en relación con sus ganancias reales, en lugar de basarse únicamente en la capitalización de mercado o el TVL (Valor Total Probable).

Implementación: El analista extrae las cifras de ingresos anualizados del protocolo de Token Terminal y divide la capitalización de mercado de cada protocolo por esa cifra para calcular una relación precio-ingresos, comparable en esencia a una relación precio-beneficio (P/E) tradicional de las acciones.

Resultado: Un protocolo que cotiza a un múltiplo de ingresos mucho mayor que sus pares comparables, sin una historia de crecimiento igualmente sólida, se señala como potencialmente sobrevalorado en relación con sus ganancias reales, lo que ayuda a los inversores a distinguir los protocolos con un respaldo fundamental real de aquellos que cotizan principalmente en base a narrativas y especulación.

¿Cuáles son las ventajas de utilizar los ingresos por protocolo como métrica?

La tokenomics sostenible es la principal ventaja, ya que el rendimiento respaldado por los ingresos es fundamentalmente más duradero que las emisiones inflacionarias de tokens, que diluyen a los poseedores con el tiempo, independientemente de la salud del protocolo subyacente. Los ingresos del protocolo también proporcionan una base de valoración fundamental genuina, ya que las relaciones precio-beneficio y precio-venta se han vuelto significativamente aplicables a DeFi por primera vez, lo que permite un análisis de precios más racional que antes. Esto ayuda a alinear los incentivos del protocolo y de los poseedores de tokens, ya que estos últimos se benefician del éxito del protocolo en proporción aproximada a su uso real, en lugar de basarse únicamente en la especulación. Los ingresos también pueden financiar mecanismos de recompra, como demuestra el diseño TokenJar de Uniswap, reduciendo la oferta de tokens y manteniendo el precio sin generar las mismas cuestiones regulatorias que podría plantear una distribución directa. La diversificación de la tesorería también se vuelve posible, ya que los ingresos del protocolo permiten acumular activos no basados ​​en tokens, como ETH, stablecoins y RWA, para una sostenibilidad genuina a largo plazo. Además, los protocolos que generan ingresos generalmente tienen un argumento más claro sobre la utilidad del token en los debates regulatorios en curso que los tokens puramente especulativos.

¿Cuáles son las desventajas y los riesgos de depender de los ingresos por protocolo?

La volatilidad de los ingresos es una preocupación real, ya que los ingresos de los protocolos están estrechamente ligados a la actividad del mercado, y los mercados bajistas pueden reducir drásticamente los ingresos por comisiones incluso para protocolos que, por lo demás, son saludables. La presión competitiva también es constante, ya que los mercados de comisiones competitivos tienden a empujar las comisiones de los protocolos hacia cero con el tiempo, en una auténtica carrera a la baja. El riesgo regulatorio del cambio de comisiones no ha desaparecido por completo incluso después de la activación de Uniswap, ya que otros protocolos que consideran mecanismos similares todavía deben abordar cuidadosamente las preocupaciones sobre la clasificación de valores, lo que explica en parte por qué el propio diseño de Uniswap canaliza los ingresos a través de la quema de tokens en lugar de distribuciones directas. La concentración de ingresos es común, ya que muchos protocolos obtienen la gran mayoría de sus ingresos de un solo par de negociación o mercado, lo que crea un riesgo real de concentración. La complejidad de la medición sigue siendo realmente difícil, ya que distinguir con precisión los ingresos del protocolo de los costos de minería de liquidez y otros subsidios requiere un análisis bastante sofisticado. También conviene mencionar el riesgo de extracción por parte de la gobernanza: en teoría, la gobernanza de una DAO podría votar para extraer ingresos con el fin de obtener ganancias a corto plazo, lo que perjudicaría la salud a largo plazo del protocolo. Sin embargo, el diseño basado en la quema de tokens de Uniswap se construyó específicamente para evitar este tipo de presión de extracción a corto plazo.

¿Cómo utilizas los ingresos por protocolo en tu propio análisis?

Utilice una herramienta de seguimiento como Token Terminal o la sección de comisiones de DefiLlama para encontrar los ingresos anuales de un protocolo y compararlos con su capitalización de mercado. Calcule una relación precio-ingreso aproximada dividiendo la capitalización de mercado entre los ingresos anualizados y utilícela como uno de los varios datos de entrada, en lugar de como un veredicto único. Evalúe con precisión cómo se distribuyen los ingresos, ya que los protocolos con mecanismos claros y bien diseñados de reparto de ingresos o recompra, como el sistema TokenJar de Uniswap, suelen ser más fáciles de analizar e invertir que aquellos en los que los poseedores de tokens no tienen ningún derecho económico real. Distinga el rendimiento real, pagado en ETH, stablecoins o activos similares, de las emisiones inflacionarias de tokens al evaluar cualquier cifra de rendimiento anunciada. Y realice un seguimiento de las tendencias de ingresos a lo largo del tiempo, en lugar de una sola instantánea, ya que un ingreso constante y creciente es una señal mucho más sólida que un pico puntual impulsado por condiciones de mercado inusuales.

Preguntas frecuentes sobre los ingresos del protocolo

¿Dónde puedo consultar los ingresos de los protocolos DeFi? Token Terminal y la sección de comisiones de DefiLlama son las plataformas principales para ello. Estas plataformas registran tanto las comisiones brutas generadas como los ingresos reales captados por el protocolo (su porcentaje de dichas comisiones) en más de 100 protocolos DeFi en tiempo real, con datos históricos disponibles para el análisis de tendencias.

¿Qué es el "intercambio de comisiones" y lo ha activado Uniswap? Un intercambio de comisiones es un mecanismo de gobernanza que, al activarse, destina una parte de las comisiones de intercambio o servicio de un protocolo a la tesorería del protocolo o a los poseedores de tokens, en lugar de enviar todas las comisiones únicamente a los proveedores de liquidez. El intercambio de comisiones de Uniswap se debatió desde 2021, pero finalmente se activó en diciembre de 2025 mediante la propuesta UNIfication, y se extendió a las cadenas de capa 2 y a los pools v4 hasta 2026. GMX, Curve y Aave ya contaban con mecanismos equivalentes de intercambio de comisiones mucho antes de la activación de Uniswap.

¿En qué se diferencian los ingresos de un protocolo del Valor Total Bloqueado (TVL)? El TVL mide la cantidad de capital depositado en un protocolo; es una medida de liquidez, no de ganancias. Los ingresos del protocolo miden los ingresos reales generados por la actividad económica sobre esa liquidez. Un protocolo puede tener miles de millones de dólares en TVL, pero ingresos prácticamente nulos si sus comisiones son muy bajas o la actividad sobre esa liquidez es mínima.

¿Es Ethereum L1 un «protocolo» con ingresos? En cierto modo, sí. Desde que se activó EIP-1559 en agosto de 2021, Ethereum quema una comisión base con cada transacción. Si bien esta quema genera valor para los poseedores de ETH mediante la reducción de la oferta, similar a una recompra de acciones, conceptualmente es distinto de los ingresos de protocolo tradicionales, que implican entradas directas de fondos que una DAO o un equipo pueden asignar y gastar activamente.

¿Qué ratio precio/beneficios se considera "barato" para un protocolo DeFi? Las empresas fintech tradicionales suelen cotizar a entre 5 y 30 veces sus ingresos. Históricamente, los protocolos DeFi han cotizado entre 10 y 100 veces sus ingresos durante los mercados alcistas. Los protocolos que cotizan por debajo de aproximadamente 10 veces sus ingresos en condiciones de mercado más neutrales podrían estar infravalorados en relación con sus beneficios fundamentales, mientras que los que cotizan por encima de 100 veces sus ingresos generalmente necesitan un historial de crecimiento excepcional para justificar ese múltiplo.

¿Cómo funcionó realmente el cambio de comisiones de Uniswap una vez activado? En lugar de distribuir directamente los ingresos por comisiones a los poseedores de UNI, lo que plantearía importantes interrogantes sobre la legislación bursátil, el diseño de Uniswap canaliza aproximadamente el 17 % de las comisiones de intercambio hacia contratos inteligentes de TokenJar que utilizan esos ingresos para comprar UNI en el mercado abierto y quemarlo permanentemente. Esto reduce la oferta circulante de UNI con el tiempo, un enfoque económicamente similar a la recompra de acciones corporativas, al tiempo que evita el riesgo regulatorio que probablemente conllevaría una distribución directa del flujo de caja a los poseedores de tokens.

Términos relacionados

• Rendimiento real: rendimiento pagado con ingresos genuinos del protocolo, como comisiones por transacciones, en lugar de con emisiones inflacionarias de tokens.
• Cambio de tarifa: un mecanismo controlado por la gobernanza que redirige una parte de las tarifas del protocolo al tesoro o a los poseedores de tokens.
• Emisiones simbólicas: tokens recién acuñados que se distribuyen como recompensas, lo que diluye la participación de los poseedores independientemente de los ingresos reales del protocolo.
• Relación precio-ingresos (P/R): la capitalización de mercado de un protocolo dividida por sus ingresos anualizados, utilizada como una métrica de valoración aproximada análoga a una relación precio/beneficio tradicional.
• Valor total bloqueado (TVL): el valor total de los activos depositados en un protocolo, una medida de liquidez distinta de los ingresos o las ganancias.
• Recompra de tokens: utilizar los ingresos del protocolo para comprar y, a menudo, quemar un token en el mercado abierto, reduciendo así su oferta circulante.
• veTokenomics: un modelo, impulsado por Curve, en el que el bloqueo de tokens otorga a los poseedores una parte directa de los ingresos por comisiones del protocolo.

Fuentes

• Datos sobre tarifas e ingresos de Token Terminal y Defilama
• Documentación del foro de gobernanza de Uniswap, la unificación y la Propuesta 100.
• Informes sobre la gobernanza y la bóveda de RWA de MakerDAO/Sky
• Informes del sector sobre la activación del cambio de tarifas de Uniswap en diciembre de 2025.