Michael Saylor réfute les inquiétudes croissantes concernant le modèle de capital adossé au Bitcoin de Strategy, arguant que l'un des indicateurs financiers les plus discutés de l'entreprise a été largement mal compris.
Dans une publication partagée sur X, le président exécutif de Strategy a déclaré que le taux de rendement annuel (ARR) à seuil de rentabilité du Bitcoin est souvent mal interprété par les investisseurs. Selon Saylor, le Bitcoin n'a pas besoin de hausses de prix exceptionnelles pour permettre à Strategy de maintenir ses obligations de dividendes préférentiels sur le long terme.
« L'un des indicateurs les plus mal compris de $MSTR est le seuil de rentabilité annuel récurrent (ARR) du BTC. Si le BTC s'apprécie plus de 3.3 % par an au fil du temps, les plus-values réalisées peuvent financer indéfiniment les dividendes de $STRC. »
Ses commentaires interviennent quelques jours après que Strategy a révélé la vente de 3 588 BTC pour environ 216 millions de dollars afin de financer les dividendes des actions privilégiées dans le cadre de son programme de monétisation Bitcoin récemment introduit, ce qui a entraîné un nouvel examen de la structure du capital de l'entreprise.
Points clés à retenir
- Michael Saylor a déclaré que le seuil de rentabilité annuel récurrent (ARR) de Strategy pour le Bitcoin est largement mal compris par les investisseurs.
- Selon Saylor, le Bitcoin n'a besoin de s'apprécier que de plus de 3.3 % par an au fil du temps pour permettre le versement des dividendes de STRC grâce aux plus-values.
- Le seuil de rentabilité annuel du BTC (BTC Breakeven ARR) mesure l'appréciation annuelle moyenne minimale du Bitcoin requise pour couvrir les obligations de dividendes préférentiels sans émettre d'actions ordinaires supplémentaires.
- Strategy a récemment vendu 3 588 BTC pour environ 216 millions de dollars, réduisant ainsi ses avoirs à 843 775 BTC tout en conservant une réserve de 2.55 milliards de dollars américains.
- Les analystes restent partagés quant à la capacité de l'entreprise à maintenir ses obligations de dividendes préférentiels en période de repli prolongé du marché du Bitcoin.
Comprendre le seuil de rentabilité du Bitcoin (ARR)
Le seuil de rentabilité annuel du Bitcoin (BTC Breakeven ARR) représente l'appréciation annuelle minimale à long terme que le Bitcoin doit atteindre pour que les gains sur les avoirs en Bitcoin de Strategy compensent ses engagements en matière de dividendes préférentiels. Plutôt que de mesurer les rendements attendus, ce chiffre sert de référence de viabilité pour la stratégie de trésorerie de l'entreprise.
Saylor soutient que de nombreux investisseurs perçoivent à tort cet indicateur comme un objectif de performance ambitieux, alors qu'il s'agit en réalité d'un seuil relativement modeste. Selon lui, dans le cadre de la structure actuelle, une appréciation du Bitcoin supérieure à environ 3.3 % par an permettrait aux plus-values de financer indéfiniment les dividendes de STRC sans qu'il soit nécessaire d'émettre de nouvelles actions MSTR.
Le seuil a augmenté par rapport aux estimations précédentes, qui avoisinaient les 2.05 %, car Strategy a élargi son offre d'actions privilégiées et ses obligations en matière de dividendes ont augmenté.
L'augmentation des obligations de dividendes alimente le débat
Le modèle de financement de Strategy a suscité un intérêt croissant suite au lancement de plusieurs titres privilégiés, dont STRC, qui offre aux investisseurs un dividende mensuel variable.
L'entreprise doit désormais s'acquitter d'obligations annuelles de dividendes préférentiels d'environ 1.5 à 1.76 milliard de dollars, réparties sur plusieurs catégories d'actions préférentielles, selon la période de référence. Ces engagements dépassent largement le chiffre d'affaires annuel généré par l'activité logicielle de Strategy, ce qui souligne l'importance accrue de la valorisation du Bitcoin et de la gestion du capital.
Les critiques font valoir que des périodes prolongées de faibles performances du Bitcoin pourraient contraindre l'entreprise à continuer de vendre des portions de sa trésorerie en Bitcoin pour honorer ses obligations.
Ce débat s'est intensifié après que Strategy a réalisé sa plus importante vente de bitcoins depuis qu'elle a abandonné sa position de longue date de « ne jamais vendre ».
Entre le 29 juin et le 5 juillet, la société a vendu 3 588 BTC pour environ 216 millions de dollars, expliquant que le produit de ces ventes permettrait de financer les dividendes préférentiels tout en maintenant des réserves de trésorerie suffisantes.
Même après la transaction, Strategy est restée la plus grande entreprise cotée en bourse au monde détenant des bitcoins, avec 843 775 BTC et environ 2.55 milliards de dollars de réserves en dollars américains.
Les partisans mettent en avant l'histoire à long terme du Bitcoin
Les partisans de la position de Saylor font remarquer que le Bitcoin a historiquement généré des rendements annualisés bien supérieurs au seuil de 3.3 % sur de longues périodes d'investissement, malgré des baisses importantes lors des marchés baissiers.
Saylor a maintes fois soutenu que le modèle financier de Strategy repose sur une appréciation composée à long terme plutôt que sur des gains de prix annuels. Il a également indiqué que, même en cas de marché stable, les avoirs actuels en bitcoins et les réserves de trésorerie de la société lui confèrent une flexibilité considérable pour continuer à verser des dividendes pendant de nombreuses années.
Les analystes soulignent toutefois que les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Une faiblesse prolongée du cours du Bitcoin, une hausse des coûts de financement ou une baisse de la demande des investisseurs pour les titres privilégiés de Strategy pourraient peser davantage sur le bilan de l'entreprise.
Plusieurs observateurs du marché se sont également demandés si des ventes récurrentes de Bitcoin pourraient introduire une offre supplémentaire sur le marché pendant les périodes de faible liquidité.
Conclusion
Les derniers commentaires de Michael Saylor témoignent de la confiance continue de Strategy dans son modèle de trésorerie axé sur le Bitcoin, malgré les questions croissantes concernant sa structure de dividendes privilégiée.
En mettant en avant le seuil de rentabilité annuel du Bitcoin (BTC ARR), Saylor entend démontrer que la viabilité à long terme de Strategy repose sur une appréciation relativement modeste du Bitcoin plutôt que sur des performances de marché exceptionnelles. Si les partisans considèrent ce seuil de 3.3 % comme prudent compte tenu de la croissance historique du Bitcoin, les critiques s'interrogent sur la capacité de l'entreprise à gérer une faiblesse prolongée du marché et l'augmentation de ses obligations de financement.
Alors que Strategy continue de concilier la gestion de son capital et sa stratégie agressive d'accumulation de Bitcoin, les investisseurs suivront probablement de près la performance à long terme du Bitcoin et les engagements de dividendes de la société afin de déterminer si la thèse de Saylor se vérifie dans le temps.
