Hester Peirce, commissaire de la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine, a mis en garde les développeurs de coffres-forts numériques et de protocoles de prêt sur la blockchain : la technologie blockchain n’exempte pas les produits financiers des lois fédérales sur les valeurs mobilières. Dans une déclaration publiée le 22 juillet, Mme Peirce a averti que les projets qui tentent de structurer leurs produits pour contourner les obligations légales existantes s’exposent à d’importantes conséquences réglementaires.
Ses remarques portent sur la conception et la gestion des coffres-forts numériques et des stratégies de prêt, plutôt que sur la technologie sous-jacente. Selon Peirce, les produits impliquant des décisions d'investissement discrétionnaires, la gestion d'actifs ou des accords de prêt peuvent relever de la compétence de la SEC en fonction de leur structure et de leur fonctionnement.
Points clés à retenir
- La commissaire de la SEC, Hester Peirce, a averti que les coffres-forts crypto et les produits de prêt sur la blockchain pourraient être soumis aux lois fédérales sur les valeurs mobilières.
- La SEC évaluera les coffres-forts et les protocoles de prêt au cas par cas plutôt que d'appliquer une approche uniforme.
- Les produits impliquant une gestion discrétionnaire d'actifs ou des décisions d'investissement peuvent être considérés comme des valeurs mobilières ou des sociétés d'investissement.
- Certains dispositifs de prêt en ligne pourraient également être réglementés comme des valeurs mobilières en fonction de leur structure et de leur distribution.
- Peirce a encouragé les développeurs à dialoguer avec la SEC au lieu de supposer que la technologie blockchain supprime les obligations réglementaires.
La blockchain ne modifie pas les obligations légales.
Peirce a souligné que le transfert d'activités financières sur une blockchain ne modifie pas leur statut juridique au regard de la législation américaine sur les valeurs mobilières. Elle a mis en garde les développeurs contre toute tentative de réinterprétation de cette législation du simple fait que leurs produits fonctionnent via une infrastructure décentralisée.
«La chute sera douloureuse.»
Selon Peirce, les entreprises dont les produits relèvent déjà du champ d'application des lois fédérales sur les valeurs mobilières devraient collaborer avec les organismes de réglementation pour identifier des solutions conformes plutôt que de tenter d'éviter la surveillance par le biais de la conception technique.
La structure du coffre-fort détermine le traitement réglementaire
Les coffres-forts numériques permettent aux utilisateurs de déposer des actifs numériques dans des contrats intelligents qui investissent ces capitaux dans des stratégies génératrices de rendement telles que le staking, le prêt ou la fourniture de liquidités. Peirce a souligné que le traitement réglementaire dépend largement de l'entité qui contrôle ces décisions d'investissement.
Les coffres-forts fonctionnant selon des règles prédéterminées peuvent présenter des considérations différentes de celles des produits où les gestionnaires ou les conservateurs répartissent activement les actifs, rééquilibrent les portefeuilles ou sélectionnent les opportunités d'investissement.
Elle a indiqué que ces fonctions discrétionnaires pourraient faire en sorte qu'un coffre-fort ressemble à un contrat d'investissement au sens du test de Howey, ou qu'il puisse potentiellement être qualifié de société d'investissement s'il détient des titres ou y investit.
La SEC évaluera chaque produit individuellement en fonction de sa structure, de son modèle de gestion et des attentes des participants.
Les prêts en ligne font également l'objet d'un examen minutieux.
Peirce a étendu un raisonnement similaire aux plateformes de prêt décentralisées . Elle a expliqué que les opérateurs de protocoles prennent souvent des décisions concernant les actifs pris en charge, les ratios prêt/valeur, les taux d'intérêt, les exigences en matière de garanties et les seuils de liquidation. Selon la structure de ces accords, certains produits de prêt pourraient présenter des caractéristiques associées aux valeurs mobilières.
Elle a également souligné que les gestionnaires chargés de superviser les stratégies de prêt ou l'allocation des fonds pourraient devoir examiner si la réglementation applicable aux conseillers en placement s'applique à leurs activités. Plutôt que d'émettre une décision générale, Mme Peirce a indiqué que la SEC évaluera les produits de prêt en fonction de leurs spécificités et circonstances particulières.
Ces orientations interviennent alors que les produits DeFi se développent.
Cette déclaration intervient dans un contexte de croissance rapide des solutions de coffre-fort numérique. Les protocoles intègrent de plus en plus de stratégies de staking, de prêt et de génération de rendement dans des produits destinés aux particuliers comme aux institutions. Les principales plateformes ont lancé des coffres-forts pour Bitcoin, Ether et stablecoins qui automatisent les stratégies d'investissement tout en simplifiant l'accès aux aspects techniques pour les utilisateurs.
Peirce n'a pas préconisé de restrictions sur ces produits. Elle a plutôt encouragé les développeurs à consulter la SEC en cas d'incertitude et a sollicité des suggestions sur les modifications réglementaires susceptibles de mieux favoriser l'innovation sans compromettre la protection des investisseurs.
Contexte réglementaire plus large
Les commentaires de Peirce s'inscrivent dans le cadre des efforts plus larges déployés par la SEC pour clarifier la manière dont les lois existantes sur les valeurs mobilières s'appliquent aux produits financiers tokenisés.
L'agence poursuit l'examen des questions relatives aux titres tokenisés, tandis que les législateurs débattent du projet de loi CLARITY, une législation visant à définir les responsabilités respectives de la SEC et de la Commodity Futures Trading Commission sur les marchés des actifs numériques.
Peirce a également réaffirmé que la technologie blockchain, à elle seule, ne détermine pas si un produit relève de la compétence de la SEC. L'analyse réglementaire continuera de privilégier la substance économique de chaque offre plutôt que sa technologie sous-jacente.
Conclusion
Les dernières directives de Peirce confortent la position de la SEC selon laquelle les produits de finance décentralisée ne sont pas automatiquement exemptés de la législation fédérale sur les valeurs mobilières du seul fait qu'ils fonctionnent sur des réseaux blockchain. Les coffres-forts numériques et les protocoles de prêt sur blockchain seront désormais évalués en fonction de leur fonctionnement, de leurs gestionnaires et de la présence éventuelle de caractéristiques propres aux produits financiers réglementés.
Pour les développeurs, le message est clair : la conception des produits et la structure opérationnelle demeurent essentielles au respect des réglementations. À mesure que la finance décentralisée se développe, la SEC semble privilégier une application au cas par cas des lois sur les valeurs mobilières existantes plutôt que l’adoption de classifications générales pour le secteur.
