米国証券取引委員会（SEC）のヘスター・ピアース委員は、暗号資産保管庫やオンチェーン融資プロトコルの開発者に対し、ブロックチェーン技術は金融商品を連邦証券法から免除するものではないと警告した。7月22日に発表された声明の中で、ピアース委員は、既存の法的義務を回避するために商品を構築しようとするプロジェクトは、重大な規制上の影響を受けるリスクがあると警告した。
彼女の発言は、暗号資産保管庫や融資戦略の設計と管理方法に焦点を当てており、それらを支える技術そのものについては触れていない。ピアース氏によれば、裁量的な投資判断、資産運用、または融資契約を伴う商品は、その具体的な構造や運用方法によっては、SECの管轄下に入る可能性があるという。
主要なポイント（要点）
- SEC（米国証券取引委員会）のヘスター・ピアース委員は、暗号資産保管庫やオンチェーン融資商品が連邦証券法の対象となる可能性があると警告した。
- SECは、一律的なアプローチではなく、金庫や融資に関する規定を個々のケースごとに評価する予定です。
- 裁量的な資産運用や投資判断を伴う商品は、証券または投資会社に該当する場合があります。
- オンチェーン融資の仕組みによっては、その構造や流通方法によっては、証券として規制される可能性もある。
- ピアース氏は、ブロックチェーン技術によって規制上の義務がなくなると思い込むのではなく、開発者に対しSEC（米国証券取引委員会）と積極的に連携するよう促した。
ブロックチェーンは法的義務を変更するものではない
ピアース氏は、金融活動をブロックチェーンに移行しても、米国の証券法における法的地位は変わらないと強調した。また、開発者に対し、製品が分散型インフラストラクチャを通じて動作するという理由だけで、証券法を再解釈しようとしないよう警告した。
「あなたは痛い転倒をするでしょう。」
ピアース氏によれば、製品が既に連邦証券法の適用範囲に含まれている企業は、技術設計によって監督を回避しようとするのではなく、規制当局と協力して法令遵守のための道筋を見出すべきだという。
金庫室の構造が規制上の取り扱いを決定する
暗号資産保管庫を利用することで、ユーザーはデジタル資産をスマートコントラクトに預け入れ、ステーキング、貸付、流動性提供といった収益を生み出す戦略に資金を投入することができる。ピアース氏は、規制上の扱いは、これらの投資決定を誰が管理するかに大きく左右されると指摘した。
あらかじめ定められたルールに基づいて運用される保管庫は、管理者やキュレーターが積極的に資産を配分したり、ポートフォリオのバランスを調整したり、投資機会を選択したりする商品とは異なる考慮事項を提示する可能性がある。
彼女は、こうした裁量的な機能によって、金庫がハウイー・テストの下で投資契約に類似したものとみなされたり、証券を保有または投資している場合は投資会社として認定される可能性があると述べた。
SECは、各商品をその構造、管理モデル、および参加者の期待に基づいて個別に評価します。
オンチェーン融資も精査の対象となっている
ピアース氏は、同様の論理を分散型融資プラットフォームにも適用した。彼女は、プロトコル運営者が、支援対象資産、融資比率、金利、担保要件、清算基準などについて決定を下すことが多いと説明した。これらの取り決めがどのように構成されているかによっては、一部の融資商品は証券に類似した特性を持つ可能性がある。
彼女はまた、融資戦略や資金配分を監督する責任者は、投資顧問規制が自分たちの活動に適用されるかどうかを検討する必要があるかもしれないと指摘した。ピアース氏は、SECは一律の判断を下すのではなく、個々の事実と状況に基づいて融資商品を評価すると述べた。
DeFiプロダクトの拡大に伴い、ガイダンスが提供される
この声明は、分散型金融（DF）の保管庫製品が急速に成長している中で発表された。プロトコルは、ステーキング、レンディング、利回り生成戦略を、個人ユーザーと機関投資家の両方を対象とした製品にパッケージ化する傾向を強めている。主要なプラットフォームは、ビットコイン、イーサリアム、ステーブルコインの保管庫を導入し、投資戦略を自動化すると同時に、ユーザーから技術的な複雑さを取り除いている。
ピアース氏はこれらの製品に対する規制を求めたわけではない。むしろ、不確実な点がある場合は開発者がSECに相談するよう促し、投資家保護を損なうことなくイノベーションをより良く促進できるような規制変更に関する意見を求めた。
より広範な規制環境
ピアース氏の発言は、既存の証券法がトークン化された金融商品にどのように適用されるかを明確にしようとするSECの広範な取り組みと一致している。
同機関はトークン化された証券をめぐる問題の検討を継続しており、一方、議員らはデジタル資産市場における証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）それぞれの責任を明確にすることを目的とした法案であるCLARITY法案について議論を続けている。
ピアース氏はまた、ブロックチェーン技術だけでは、製品がSECの管轄範囲内にあるかどうかは判断できないと改めて強調した。規制当局による分析は、今後も各製品の基盤となる技術ではなく、その経済的実質に焦点を当てていく。
結論
ピアース氏の最新のガイダンスは、分散型金融商品がブロックチェーンネットワーク上で動作するという理由だけで、連邦証券法から自動的に免除されるわけではないというSECの立場を改めて強調するものだ。その代わりに、暗号資産保管庫やオンチェーン融資プロトコルは、その機能、管理者、そして規制対象となる金融商品の特徴を備えているかどうかに基づいて評価されることになる。
開発者にとって重要なのは、製品設計と運用構造が規制遵守において依然として中心的な役割を果たすということだ。分散型金融が成熟を続けるにつれ、SECは同分野に包括的な分類を採用するのではなく、個々の事例ごとに既存の証券法を適用していく方針のようだ。
