Michael Saylor 反驳了人们对 Strategy 的比特币支持资本模式日益增长的担忧，他认为该公司最受关注的财务指标之一已被广泛误解。
Strategy公司执行董事长在X平台上发布的一篇文章中表示，投资者经常误解该公司比特币盈亏平衡年化收益率（ARR）。Saylor认为，比特币并不需要出现异常的价格上涨就能长期支撑Strategy公司的优先股股息支付义务。
“MSTR最容易被误解的指标之一是BTC盈亏平衡年度经常性收入（ARR）。如果BTC的涨幅超过3.3%，BTC的资本收益可以无限期地为MSTRC的股息提供资金。”
就在几天前，Strategy 披露出售了3,588 个比特币，价值约 216 亿美元，用于支付其最近推出的比特币货币化计划下的优先股股息，这引发了人们对该公司资本结构的重新审视。
关键精华
- Michael Saylor 表示，Strategy 的 BTC 盈亏平衡 ARR 被投资者广泛误解。
- 根据赛勒的说法，比特币只需每年升值超过 3.3%，就能通过资本收益支持 STRC 的股息支付。
- BTC 盈亏平衡 ARR 衡量的是在不发行额外普通股的情况下，为支付优先股股息义务所需的最低比特币年均增值额。
- Strategy 最近出售了 3,588 个比特币，获利约 216 亿美元，将其持有的比特币数量减少到 843,775 个，同时保持了 2.55 亿美元的美元储备。
- 分析师们对于该公司在比特币市场长期低迷时期能否维持其优先股股息义务仍存在分歧。
了解比特币盈亏平衡点年化收益率
BTC盈亏平衡年度经常性收益(ARR)代表比特币必须实现的最低长期年化增值，才能使策略持有的比特币收益抵消其优先股股息承诺。该指标并非衡量预期收益，而是作为公司财务策略可持续性的基准。
赛勒认为，许多投资者误以为比特币价格上涨是一个激进的业绩目标，而实际上它只是一个相对温和的门槛。他表示，在目前的架构下，比特币价格每年上涨超过约3.3%即可使资本收益无限期地用于支付STRC的股息，而无需增发MSTR股票。
由于 Strategy 扩大了优先股发行规模，股息义务增加，该阈值已从之前的 2.05% 左右的估计值上升。
股息义务增加引发争论
在推出包括STRC在内的几只优先证券后，Strategy的融资模式引起了越来越多的关注，STRC为投资者提供可变的月度股息。
根据所采用的报告期不同，该公司目前面临着约1.5亿至1.76亿美元的年度优先股股息义务，这些义务涵盖多个优先股类别。这些义务远超Strategy软件业务的年收入，因此该公司更加重视比特币增值和资本管理。
批评人士认为，比特币持续疲软的表现可能会迫使该公司继续出售其比特币储备的一部分以履行这些义务。
Strategy 完成了自其放弃长期以来“永不出售”的立场以来最大规模的比特币销售，此后这场争论愈演愈烈。
6 月 29 日至 7 月 5 日期间，该公司出售了 3,588 个比特币，获利约 216 亿美元。该公司解释说，所得款项将有助于支付优先股股息，同时保持充足的现金储备。
即使在交易完成后，Strategy 仍然是全球最大的上市企业比特币持有者，拥有 843,775 枚比特币和约 2.55 亿美元的美元储备。
支持者指出比特币的长期历史
塞勒的观点支持者指出，尽管比特币在熊市期间经历了大幅下跌，但从历史数据来看，在较长的投资周期内，其年化收益率一直远高于 3.3% 的门槛。
赛勒曾多次强调，Strategy公司的财务模式是基于长期复利增值而非年度价格上涨。他还指出，即使在市场低迷的情况下，公司现有的比特币持有量和现金储备也足以使其在未来多年内继续履行分红义务。
不过，分析师提醒，历史业绩并不能保证未来收益。比特币价格长期疲软、融资成本上升或投资者对Strategy公司优先证券的需求下降，都可能给该公司的资产负债表带来额外压力。
一些市场观察人士也质疑，在流动性较低的时期，比特币的频繁抛售是否会向市场引入额外的供应。
结语
尽管人们对Strategy的优先股股息结构存在越来越多的疑问，但Michael Saylor的最新评论反映出Strategy对其以比特币为中心的国库模式仍然充满信心。
通过强调比特币盈亏平衡年度经常性收入（ARR），Saylor旨在表明，Strategy的长期可持续性取决于比特币相对温和的升值，而非超常的市场表现。尽管支持者认为，考虑到比特币的历史增长，3.3%的门槛较为保守，但批评者仍然关注该公司将如何应对持续的市场疲软和不断增加的融资义务。
随着 Strategy 继续在资本管理和其积极的比特币积累策略之间取得平衡，投资者可能会同时关注比特币的长期表现和公司的分红承诺，以确定 Saylor 的理论是否能够长期成立。
