Strategy（前身为 MicroStrategy）公司正在软化比特币企业史上最知名的立场之一：永远不要卖出。
首席执行官 Phong Le 表示，在极端财务条件下，公司可能会考虑出售部分比特币持有量，这标志着与执行董事长 Michael Saylor 多年来倡导的毫不妥协的积累策略相比，公司发生了显著转变。
关键精华
- 该策略表明，在极端情况下，它可能会出售比特币。
- 公司推出“每股比特币”国库指标
- 只有在所有融资渠道都用尽之后，才会进行比特币销售。
- 尽管国库转移，该策略仍持有超过 818,000 枚比特币
- 市场将新方法视为风险管理，而非退缩。
策略超越了“永不出售”比特币的叙事
在Strategy推出以“每股比特币持有量”（BPS）为核心的全新资金管理框架之际，上述评论也随之而来。“每股比特币持有量”是衡量公司每股股票背后比特币价值的指标。新模型不再仅仅关注增加公司比特币持有总量，而是优先考虑决策能否提升股东的每股价值。Strategy目前持有约818,334枚比特币，是全球最大的企业比特币持有者。该公司仍计划继续扩大持仓，此前已提出目标，希望通过更广泛的融资策略，将比特币持有量提升至1万枚。
改变的是，该公司愿意将比特币视为一种受管理的国库资产，而不是不可触碰的储备金。
从意识形态到金融工程的转变
多年来，Strategy 一直以积极积累比特币为核心战略，并通过股权发行和可转换债券进行融资。在 Saylor 的领导下，该公司将比特币定位为一种旨在无限期持有的长期货币资产。Le 的方案仍然将比特币置于公司战略的核心，但引入了更严格的资金管理规则，并更加注重资产负债表的灵活性。
根据更新后的框架，比特币交易只有在同时满足两个条件时才被允许。首先，Strategy公司的股票交易价格必须低于其调整后净资产值（mNAV），这意味着市场对该公司的价值评估低于其比特币持有量的实际价值。其次，所有其他融资方案都必须用尽。
这意味着在考虑出售比特币之前，公司会先尝试发行股票、筹集债务和发行优先股。该公司还透露，已建立多年期美元储备，旨在支付优先股股息，并降低市场低迷时期比特币被迫清算的可能性。
Le指出，Strategy最近仅用一周多时间就完成了1.44亿美元的股权融资，这证明该公司在需要时仍能迅速进入传统资本市场。只要Strategy的股价高于其净资产值（mNAV），发行新股实际上可以增加现有投资者每股的比特币敞口，尽管这会稀释股份数量。
比特币每股价格成为主要指标
比特币持有量（BPS）的引入可能会成为投资者评估公司方式的最重要变革之一。Strategy公司不再仅仅关注股东持有的比特币数量，而是希望股东们关注每次融资举措是否能增加与每股流通股挂钩的比特币数量。
这一区别至关重要，因为Strategy的资本结构已变得日益复杂。该公司已将业务拓展至可转换债券以外的优先产品，例如STRC——一种与比特币挂钩的收益工具，旨在为寻求较低波动性和稳定收益的投资者提供服务。
Le 将这一转变描述为 Strategy 商业模式更广泛演变的一部分。
据他介绍，公司已经经历了多个发展阶段：最初是一个简单的比特币积累工具，然后发展成为一家杠杆式国库公司，如今则是一个更加成熟的基于比特币的金融平台。最新的发展模式更加依赖于结构化的资本管理、情景建模和流动性规划。
市场似乎乐于接受这种变化。
尽管有人担心放松“永不卖出”的策略可能会削弱投资者信心，但迄今为止市场反应相对平静。在公司发布最新财报和财务披露后，比特币盘中一度上涨超过2%，短暂突破82,800美元。投资者似乎并未将此解读为对比特币信心的动摇，而是将其视为降低长期资产负债表风险的举措。
Le还披露了涉及Strategy证券的个人交易，包括出售3,299股股票（价值约456,000万美元）和购买价值约250,000万美元的STRC优先股。该公司将这些交易描述为投资组合再平衡，而非投资方向的改变。
战略层面传递出的整体信息依然明确：比特币仍然是公司业务的基石。但在Le的领导下，公司正变得更加注重通过严谨的资金管理来保护股东价值，而不是仅仅依赖于“长期持有”（HODL）的策略。
公司战略的最新转变表明，该公司正朝着更加灵活、制度化架构更完善的比特币战略迈进，而非放弃其长期信念。尽管比特币仍是公司业务的核心，但其关注点正日益转向严谨的资金管理、股东价值和长期财务稳健性。
