شركة Strategy، المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy، تخفف من أحد أكثر المواقف شهرة في تاريخ البيتكوين المؤسسي: عدم البيع مطلقًا.
قال الرئيس التنفيذي فونغ لي إن الشركة قد تفكر في بيع جزء من حيازاتها من البيتكوين في ظل ظروف مالية قاسية ، مما يمثل تحولاً ملحوظاً عن استراتيجية التجميع الصارمة التي دافع عنها الرئيس التنفيذي مايكل سايلور لسنوات.
الوجبات السريعة الرئيسية
- تشير الاستراتيجية إلى إمكانية بيع البيتكوين في ظل ظروف استثنائية.
- شركة تُطلق مقياس "بيتكوين لكل سهم" للخزينة
- لن تتم مبيعات البيتكوين إلا بعد استنفاد جميع خيارات التمويل.
- استراتيجية تحتفظ بأكثر من 818,000 بيتكوين على الرغم من تغيير الخزانة
- اعتبرت الأسواق النهج الجديد إدارة للمخاطر، وليس تراجعاً.
استراتيجية تتجاوز سردية "عدم بيع البيتكوين مطلقًا"
جاءت هذه التصريحات بالتزامن مع إطلاق شركة "ستراتيجي" إطارًا جديدًا لإدارة الخزينة يتمحور حول "بيتكوين لكل سهم" (BPS)، وهو مقياس مصمم لقياس قيمة البيتكوين التي تدعم كل سهم من أسهم الشركة. وبدلًا من التركيز فقط على زيادة إجمالي حيازات الشركة من البيتكوين، يُعطي النموذج الجديد الأولوية لما إذا كانت القرارات تُحسّن قيمة المساهمين على أساس السهم الواحد. تمتلك "ستراتيجي" حاليًا حوالي 818,334 بيتكوين، ما يجعلها أكبر شركة في العالم تمتلك بيتكوين. ولا تزال الشركة تخطط لتوسيع هذه الحيازة، وقد سبق لها أن أعلنت عن طموحاتها للوصول إلى مليون بيتكوين، مدعومة باستراتيجية أوسع لجمع رأس المال.
ما تغير هو استعداد الشركة للتعامل مع البيتكوين كأصل من أصول الخزانة المُدارة بدلاً من كونه احتياطياً لا يمكن المساس به.
التحول من الأيديولوجيا إلى الهندسة المالية
لسنوات، بنت شركة ستراتيجيز هويتها على التجميع المكثف للبيتكوين، ممولاً ذلك من خلال عروض الأسهم والسندات القابلة للتحويل. في عهد سايلور، صاغت الشركة البيتكوين كأصل نقدي طويل الأجل يُفترض الاحتفاظ به إلى أجل غير مسمى. أما نهج لي، فيُبقي البيتكوين في صميم استراتيجية الشركة، ولكنه يُدخل قواعد أكثر صرامة لإدارة الخزينة، ويُركز بشكل أكبر على مرونة الميزانية العمومية.
بموجب الإطار المُحدَّث ، لا يُسمح ببيع البيتكوين إلا إذا تحقق شرطان في آنٍ واحد. أولاً، يجب أن يتداول سهم شركة "ستراتيجي" بأقل من صافي قيمة أصولها المُعدَّلة (mNAV)، أي أن تُقيِّم السوق الشركة بأقل من القيمة الأساسية لحيازاتها من البيتكوين. ثانياً، يجب استنفاد جميع خيارات التمويل البديلة.
هذا يعني أنه سيتم اللجوء إلى إصدار الأسهم، وجمع الديون، وطرح الأسهم الممتازة قبل التفكير في أي عملية بيع للبيتكوين. كما كشفت الشركة عن إنشاء احتياطي متعدد السنوات من الدولار الأمريكي لتغطية التزامات توزيعات الأرباح الممتازة وتقليل احتمالية التصفية القسرية للبيتكوين خلال فترات انكماش السوق.
أشار لي إلى عملية جمع رأس مال بقيمة 1.44 مليار دولار أمريكي أُنجزت مؤخرًا في غضون أسبوع واحد فقط، كدليل على قدرة شركة ستراتيجيز على الوصول السريع إلى أسواق رأس المال التقليدية عند الحاجة. وطالما أن أسهم ستراتيجيز تُتداول فوق صافي قيمة الأصول، فإن إصدار أسهم جديدة قد يزيد من تعرض المستثمرين الحاليين للبيتكوين لكل سهم، على الرغم من انخفاض عدد الأسهم.
أصبح سعر سهم البيتكوين هو المقياس الرئيسي
قد يُصبح إدخال نظام BPS أحد أهم التغييرات في كيفية تقييم المستثمرين للشركة. فبدلاً من التركيز فقط على العدد الإجمالي لعملات البيتكوين المملوكة، تسعى شركة Strategy الآن إلى أن يركز المساهمون على ما إذا كانت كل خطوة تمويلية تزيد من كمية البيتكوين المرتبطة بكل سهم قائم.
يُعدّ هذا التمييز بالغ الأهمية لأن هيكل رأس مال شركة "ستراتيجي" أصبح أكثر تعقيدًا. فقد توسّعت الشركة لتشمل منتجات أخرى غير السندات القابلة للتحويل، مثل "STRC"، وهي أداة دخل مرتبطة بالبيتكوين مصممة للمستثمرين الذين يسعون إلى تقليل التقلبات والحصول على عائد منتظم.
وصف لي هذا التحول بأنه جزء من تطور أوسع في نموذج أعمال شركة ستراتيجيز.
بحسب قوله، فقد مرت الشركة بمراحل متعددة: أولاً كأداة بسيطة لتجميع البيتكوين، ثم كشركة خزينة ذات رافعة مالية، والآن كمنصة مالية أكثر تطوراً تعتمد على البيتكوين. ويعتمد النهج الأخير بشكل أكبر على إدارة رأس المال المهيكلة، ونمذجة السيناريوهات، وتخطيط السيولة.
يبدو أن الأسواق مرتاحة للتغيير
على الرغم من المخاوف من أن يؤدي تخفيف سياسة "عدم البيع مطلقًا" إلى إضعاف ثقة المستثمرين، إلا أن رد فعل السوق كان هادئًا نسبيًا حتى الآن. ارتفع سعر البيتكوين بأكثر من 2% خلال جلسة التداول عقب آخر تحديث لأرباح الشركة وإفصاحاتها عن بيانات الخزانة، حيث تجاوز سعره لفترة وجيزة 82,800 دولار. ويبدو أن المستثمرين فسروا الإعلان على أنه محاولة لتقليل مخاطر الميزانية العمومية على المدى الطويل، وليس تراجعًا عن الثقة في البيتكوين.
أفصح لي أيضاً عن معاملات شخصية تتعلق بأوراق مالية تابعة لشركة ستراتيجيك ، بما في ذلك بيع 3,299 سهماً بقيمة تقارب 456,000 ألف دولار أمريكي، وشراء أسهم ممتازة من شركة STRC بقيمة تقارب 250,000 ألف دولار أمريكي. وصفت الشركة هذه المعاملات بأنها إعادة توازن للمحفظة الاستثمارية وليست تغييراً في التوجهات المستقبلية.
تظل الرسالة الأوسع نطاقاً من شركة "ستراتيجي" واضحة: لا يزال البيتكوين أساس أعمالها. ولكن في ظل قيادة لي، أصبحت الشركة أكثر تركيزاً على حماية قيمة المساهمين من خلال إدارة الخزينة المنضبطة بدلاً من الاعتماد كلياً على فكرة الاحتفاظ بالعملة بشكل دائم.
يشير التحول الأخير في استراتيجية الشركة إلى توجهها نحو استراتيجية أكثر مرونة وهيكلة مؤسسية فيما يتعلق بالبيتكوين، بدلاً من التخلي عن قناعتها طويلة الأجل. وبينما يبقى البيتكوين محورياً في أعمال الشركة، يتزايد التركيز بشكل متزايد على إدارة الخزينة المنضبطة، وتعزيز قيمة المساهمين، وتحقيق المرونة المالية على المدى الطويل.
