Définition
Un teneur de marché crypto est une entité (société de trading, algorithme ou protocole) qui fournit en continu des cotations d'achat et de vente (prix acheteur et prix vendeur) pour une cryptomonnaie, assurant ainsi la liquidité du marché en étant prêt à trader à tout moment et en tirant profit de l'écart entre ces deux prix. Les teneurs de marché sont essentiels à la liquidité des marchés : sans eux, les traders auraient des difficultés à exécuter des ordres importants sans provoquer de fortes fluctuations de prix. Sur les marchés crypto centralisés (plateformes d'échange centralisées comme Binance et Coinbase), les teneurs de marché professionnels (Jump Crypto, Wintermute, GSR, DWF Labs) sont souvent rémunérés par les plateformes ou les projets de tokens pour maintenir des spreads serrés. Sur les marchés décentralisés (plateformes d'échange décentralisées), les teneurs de marché automatisés (AMM) comme Uniswap assurent la tenue de marché algorithmique, tandis que les fournisseurs de liquidités (LP) actifs professionnels (agissant comme teneurs de marché sur Uniswap v3) y participent également. Les accords conclus entre les teneurs de marché et les projets de tokens (souvent structurés sous forme de « prêt + options ») ont suscité la controverse dans le secteur des cryptomonnaies en raison de conflits d'intérêts potentiels.
Économie de la création de marché
Tenue de marché sur une plateforme d'échange centralisée : Le teneur de marché publie : Offre : 30 000 $ (achat de BTC) Demande : 30 050 $ (vente de BTC) Spread : 50 $ (0.167 %)
Si quelqu'un achète à 30 050 $ (prix demandé) : MM vend des BTC à 30 050 $. MM rachète à 30 000 $ lorsque le marché se redresse. Profit : 50 $ par BTC (si le prix est stable).
Risques : Risque lié aux stocks : Si le prix du BTC chute après la vente, MM détient une position à bas prix.
Sélection adverse : les investisseurs informés négocient systématiquement à l’encontre du marché des capitaux.
Volatilité : Des spreads importants sont nécessaires en période de forte volatilité.
Comment les teneurs de marché gèrent le risque : Couverture : Vente à découvert de contrats à terme pour neutraliser l’exposition directionnelle
Spreads dynamiques : Élargir les spreads en période de volatilité (niveau 2 de Binance)
Gestion des stocks : Rééquilibrer les positions tout au long de la journée
Modèle de prêt controversé (utilisé de manière controversée par DWF Labs) : Projet de token : Prête 10 millions de tokens à un teneur de marché. Teneur de marché : Vend les tokens sur le marché (fournit de la liquidité). Teneur de marché : Doit restituer les 10 millions de tokens ultérieurement. Problème : Le teneur de marché est incité à faire baisser le prix initialement (rachète des tokens moins chers pour clôturer sa position). Modèle transparent : La plateforme d’échange verse des frais au teneur de marché. Le teneur de marché fournit de la liquidité sans détenir les tokens du projet .
Principaux teneurs de marché en cryptomonnaies
| Ferme | Type | Clients clés | Controverse |
| Sauter la crypto | Trading pour compte propre + MM | De nombreux échanges | La relation Terra/UST a été divulguée. |
| Mute d'Hiver | MM algorithmique | Plus de 100 jetons | focus sur la création de marché DeFi |
| Marchés GSR | MM institutionnel | Échanges majeurs | Orientation institutionnelle |
| Laboratoires DWF | Investisseur + MM | Projets 700 + | Controverse autour du « modèle de prêt » (2023) |
| Virtu Financial | Traditionnel + Crypto | Nasdaq, crypto | Contexte de TradFi |
| Recherche Alameda | Défunt | L'écosystème FTX | Effondrement de FTX ; fraude |
QFP
Quelle est la différence entre un teneur de marché et un fournisseur de liquidités ?
Ces termes se recoupent, mais présentent des distinctions : un teneur de marché fournit des cotations bilatérales (achat et vente), gérant activement les stocks et les spreads pour tirer profit de son activité de tenue de marché. Un fournisseur de liquidités (dans le contexte de la DeFi) désigne généralement un participant passif d'un AMM qui dépose des actifs dans des pools et perçoit des frais. Les fournisseurs de liquidités actifs et concentrés sur Uniswap v3, qui ajustent continuellement les fourchettes de prix pour maintenir des tarifs compétitifs, agissent de fait comme des teneurs de marché. La principale différence réside dans l'intentionnalité : les teneurs de marché gèrent activement les spreads et les stocks, ce qui constitue leur activité principale ; les fournisseurs de liquidités fournissent passivement des liquidités en échange de revenus liés aux frais.
Comment fonctionnent les accords de teneur de marché avec les projets de jetons ?
Les projets de tokens (surtout les nouveaux) font appel à des teneurs de marché pour maintenir l'écart entre les prix d'achat et de vente, prévenir une volatilité extrême et garantir la négociabilité de leur token sur les plateformes d'échange listées. Les structures courantes sont les suivantes : (1) Modèle de rémunération fixe : le projet verse au teneur de marché des frais mensuels en stablecoin, et ce dernier perçoit les profits liés à l'écart ; (2) Modèle de prêt : le projet prête des tokens au teneur de marché, qui gère la liquidité et les restitue avec une option d'achat permettant d'en acquérir davantage à un prix fixe ; (3) Modèle de performance : la rémunération du teneur de marché est basée sur la précision de l'écart et la disponibilité du service. Le modèle de prêt a été critiqué car les prêts de tokens créent des conflits d'intérêts (le teneur de marché peut tirer profit d'une baisse des prix pour rembourser le prêt à moindre coût).
Que s'est-il passé avec DWF Labs et la controverse liée aux teneurs de marché en 2023 ?
En 2024, le Wall Street Journal et d'autres médias ont publié des enquêtes suggérant que DWF Labs (un important teneur de marché et investisseur) aurait eu recours au wash trading – des transactions d'achat/vente coordonnées entre comptes liés pour créer artificiellement du volume – afin de gonfler les indicateurs de trading des tokens sur lesquels la société détenait des positions. DWF Labs a nié ces allégations. Cette controverse a mis en lumière un problème plus général du market making crypto : le manque de transparence des activités des teneurs de marché, les conflits d'intérêts liés au double rôle d'« investisseur et de teneur de marché », et la surveillance insuffisante des plateformes d'échange concernant le wash trading pratiqué par les teneurs de marché agréés. Depuis, l'attention des autorités de régulation portée aux pratiques des teneurs de marché s'est accrue.
