Definizione
Un depeg di una stablecoin si verifica quando il suo prezzo di mercato si discosta significativamente dal valore target previsto, in genere 1.00 dollaro USA, scambiando al di sopra o al di sotto del valore di ancoraggio. I depeg possono essere temporanei (da minuti a ore, corretti tramite arbitraggio) o catastrofici (perdita permanente dell'ancoraggio, con conseguente collasso). Le cause e la gravità dei depeg variano a seconda del tipo di stablecoin: le stablecoin ancorate a valute fiat (USDT, USDC) subiscono depeg principalmente a causa del rischio di controparte o delle corse agli sportelli; le stablecoin algoritmiche (TerraUSD/UST) possono subire una spirale negativa a causa di meccanismi di ancoraggio difettosi; e le stablecoin garantite da criptovalute (DAI) possono subire depeg durante i crolli dei prezzi delle garanzie. L'evento di depeg più significativo della storia è stato il collasso di TerraUSD nel maggio 2022, che ha cancellato circa 40 miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato.
Origine e storia
| Data | Event |
| 2020 | L'USDT viene ripetutamente scambiato nell'intervallo $ 0.97-$ 1.03 durante gli eventi di stress del mercato |
| mar 2020 | Crollo del COVID: USDC e USDT si sbilanciano brevemente durante la crisi di liquidità |
| che si terrà nel maggio 2021 | Il token TITAN di Iron Finance crolla nel primo importante evento di depeg algoritmico |
| che si terrà nel maggio 2022 | TerraUSD (UST) precipita catastroficamente da 1 a 0.0001 dollari; 40 miliardi di dollari spazzati via |
| Giugno 2022 | stETH scende brevemente a $ 0.93 durante la crisi di liquidità Celsius/3AC |
| mar 2023 | L'USDC scende a 0.87 dollari quando crolla la Silicon Valley Bank (SVB) (che deteneva riserve USDC pari a 3.3 miliardi di dollari) |
| aprile 2024 | ezETH (Renzo LRT) scende a $ 0.77 durante la delusione dell'airdrop |
| 2024 | USDe (Ethena) mantiene il peg attraverso una strategia delta-neutral nonostante la volatilità; FRAX evolve in RWA-backed |
"La spirale mortale è reale. Una volta che l'UST ha perso il suo aggancio, non c'è stato alcun meccanismo per riprendersi." — Analisi post-mortem, 2022
Come funziona
Tipi di Depeg:
FIAT-BACKED (USDC, USDT): la banca/il depositario detiene 1 $ per moneta Causa del depeg: fallimento bancario, frode sulle riserve, rimborsi di massa Meccanismo: il peg viene ripristinato quando la fiducia ritorna o l'arbitraggio acquista uno sconto
GARANTITO DA CRIPTOVALUTE (DAI): ETH/criptovalute bloccate come garanzia > $1 per DAI Causa del depeg: crollo delle garanzie al di sotto della soglia di liquidazione Meccanismo: arresto di emergenza o diversificazione delle garanzie
ALGORITMICO (UST): Terra/LUNA assorbe l'offerta di UST per coniare LUNA Depeg per un valore di 1 $ Causa: perdita di fiducia; inizia la spirale mortale Spirale mortale: UST vende → LUNA coniato → LUNA si gonfia → la fiducia cala → si ripete Risultato: entrambi gli asset vanno a zero
HYBRID (FRAX): Rischio collaterale parziale + Depeg algoritmico: ridotto dal collateral floor
| Tipo di Stablecoin | Meccanismo a piolo | Rischio principale di depeg | Esempio |
| Sostenuto dalla Fiat | Riserve USD 1:1 | Fallimento bancario, frode sulle riserve | USDC (SVB) e preoccupazioni su Tether |
| Supportato da crittografia | Criptovaluta sovracollateralizzata | Crollo collaterale | DAI (Giovedì Nero 2020) |
| Algorithmic | Gettone compagno conia/brucia | Spirale mortale | UST/LUNA (2022) |
| IBRIDO | Garanzia parziale + algoritmo | Fondo collaterale insufficiente | FRAX (pre-v3) |
| Con rendimento garantito | Finanziamento Delta-neutrale | Inversione del tasso di finanziamento | USDe (Ethena) |
| sostenuto da RWA | Buoni del Tesoro come riserve | Rischio normativo/custode | BUIDL, BENJI |
In parole semplici
- I Depegs rompono la promessa: La proposta di valore fondamentale di una stablecoin è la stabilità dei prezzi: un depeg, anche temporaneo, distrugge la fiducia degli utenti.
- L'arbitraggio è la difesa: Per le stablecoin garantite, i trader acquistano USDC a 0.95 $ sapendo di poterli riscattare per 1.00 $: questa pressione di arbitraggio ripristina il peg.
- Le spirali della morte non hanno fondo: Le stablecoin algoritmiche possono precipitare verso lo zero perché il meccanismo progettato per ripristinare il peg peggiora la crisi (conio LUNA → iperinflazione → collasso).
- Effetto contagio: Un depeg di stablecoin può scatenare il panico negli altri: il crollo di UST ha brevemente spinto verso il basso DAI e FRAX, mentre gli utenti DeFi si sono affrettati a uscire da tutte le stablecoin.
- La durata è importante: Un calo di 30 minuti dell'USDC a $ 0.97 (corretto da arbitraggio) è molto diverso dal crollo permanente del dollaro UST a 0.00 $.
Esempi del mondo reale
| Scenario | Implementazione/Attuazione | Risultato |
| USDC SVB depeg | SVB detiene riserve USDC pari a 3.3 miliardi di dollari; SVB fallisce | USDC scende a $ 0.87; il peg viene ripristinato entro 48 ore quando la FDIC garantisce i depositi |
| Spirale mortale dell'UST | Vendita coordinata da 2 miliardi di dollari + calo della fiducia | UST scende di $ 1 → $ 0.10 → $ 0.0001 in 72 ore; 40 miliardi di dollari distrutti |
| Giovedì nero DAI | ETH crolla del 50% in 24 ore; falliscono le liquidazioni CDP | DAI scende a 1.05 $ (picco della domanda); deficit del sistema di 4 milioni di $; MKR coniato per coprire |
| stETH dip | Celsius e 3AC vendono stETH per coprire i prelievi | stETH viene scambiato a $ 0.93; si ripristina nel corso delle settimane mentre Lido elabora i prelievi |
| USDT (storico) | Le molteplici preoccupazioni sulle riserve innescano una pressione di vendita | USDT scende a $ 0.95-$ 0.97; si riprende mentre Tether dimostra la capacità di riscatto |
Vantaggi della comprensione dei Depegs
| Benefici | Eccezionale |
| Valutazione del rischio | Comprendere il rischio di depeg aiuta a scegliere stablecoin più sicure |
| Opportunità di arbitraggio | I depeg temporanei creano scambi redditizi per gli utenti esperti |
| Progettazione del protocollo | Gli eventi Depeg migliorano la progettazione delle garanzie e la trasparenza delle riserve |
| Copertura del portafoglio | Conoscere i trigger di depeg aiuta a diversificare l'esposizione alle stablecoin |
Svantaggi e rischi
| Rischio | Eccezionale |
| Perdita totale (algoritmica) | I depeg in stile UST possono comportare perdite del 99.99% senza recupero |
| Contagion | Un depeg può essere trasmesso a cascata ai protocolli utilizzando quella stablecoin come garanzia |
| Cascata di liquidazione | I protocolli DeFi potrebbero liquidare le garanzie durante il depeg, peggiorando la crisi |
| Fiducia della controparte | Le stablecoin supportate da Fiat dipendono interamente dalla trasparenza dell'emittente e dall'integrità delle riserve |
| Risposta normativa | I principali depeg innescano un controllo normativo che interessa l'intero mercato delle stablecoin |
Suggerimenti per la gestione del rischio
- Diversificare tra i tipi di stablecoin (supportati da fiat, supportati da criptovalute) piuttosto che concentrarsi su uno solo
- Evitare le stablecoin algoritmiche senza solidi livelli di garanzia
- Monitorare le attestazioni di riserva e la prova delle riserve per le stablecoin garantite da fiat
- Utilizzare gli avvisi di depeg on-chain (DeFi Safety, DeFiLlama) per monitorare lo stato di salute del peg in tempo reale
FAQ
D: USDC o USDT possono effettuare il depegging completo in modo permanente?
R: In teoria sì, se Circle o Tether fossero insolventi e impossibilitati a riscattare i token. In pratica, il depeg SVB di Circle si sarebbe ripristinato entro 48 ore grazie all'intervento della FDIC. Un collasso permanente richiederebbe l'insolvenza totale.
D: Cosa ha causato il fallimento permanente dell'UST?
A: La spirale mortale del dollaro statunitense: massicce vendite coordinate hanno prosciugato il pool Curve → il dollaro statunitense è sceso sotto 1 $ → è stato coniato LUNA per assorbire l'offerta di UST → LUNA è iperinflazionato → la fiducia è crollata → la spirale è accelerata fino a zero.
D: In che modo i protocolli proteggono dai distacchi delle stablecoin?
R: I protocolli DeFi utilizzano garanzie diversificate (più stablecoin), interruttori automatici, governance di emergenza e hanno iniziato a richiedere la prova delle riserve per le garanzie accettate.
D: Cos'è la "deviazione del peg" di una stablecoin?
R: La deviazione dal peg misura quanto il prezzo di mercato di una stablecoin si discosta dal suo target. Tra gli strumenti più diffusi c'è il tracker per stablecoin di DeFiLlama, che mostra le percentuali di deviazione dal peg in tempo reale.
D: Un depeg dell'1% è pericoloso?
R: Una breve deviazione dell'1% (ad esempio, $ 0.99-$ 1.01) è normale rumore di mercato. Deviazioni prolungate oltre il 3-5% indicano problemi strutturali e meritano attenzione.
fonti
- Stablecoin DeFiLlama: defillama.com/stablecoins
- Do Kwon Terra Post-mortem: fonti di ricerca
- Rapporti sulle riserve USDC di Circle: circle.com/usdc
- Giovedì nero di MakerDAO: makerdao.com
- Rapporto sulla stablecoin di Chainalysis: chainalysis.com
Consiglio di UPay: non tutte le stablecoin sono uguali. Prima di utilizzare una stablecoin nella DeFi, è fondamentale informarsi sul suo meccanismo di ancoraggio, sulla trasparenza delle riserve e sugli eventi storici di depeg. Il crollo del Tesoro statunitense da 40 miliardi di dollari è un monito permanente: la parola "stabile" nel nome non garantisce la stabilità, soprattutto per gli algoritmi privi di solide garanzie collaterali.
Disclaimer: Questo contenuto ha solo scopo didattico e non costituisce consulenza finanziaria o di investimento. Le criptovalute sono volatili e soggette a rischio. Si consiglia di condurre sempre le proprie ricerche.
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