Компания Strategy, ранее известная как MicroStrategy, смягчает одну из самых узнаваемых позиций в истории корпоративного инвестирования в биткоин: никогда не продавать.
Генеральный директор Фонг Ле заявил, что компания может рассмотреть возможность продажи части своих биткоин-активов в условиях крайне сложной финансовой ситуации , что знаменует собой заметный сдвиг от бескомпромиссной стратегии накопления, которую на протяжении многих лет отстаивал исполнительный председатель Майкл Сэйлор.
Основные выводы
- Стратегия сигнализирует о возможности продажи биткоинов в экстремальных условиях.
- Компания представила показатель доходности казначейских облигаций в биткоинах на акцию.
- Продажа биткоинов состоится только после того, как будут исчерпаны все возможности финансирования.
- Стратегия удерживает более 818 000 BTC, несмотря на изменения в казначействе.
- Рынки восприняли новый подход как управление рисками, а не как отступление.
Стратегия выходит за рамки нарратива «никогда не продавайте» биткоин.
Эти комментарии прозвучали на фоне представления компанией Strategy новой модели управления казначейством, основанной на показателе «Биткоины на акцию» (BPS), который измеряет, сколько биткоинов обеспечено каждой акцией компании. Вместо того чтобы сосредотачиваться только на увеличении общего объема биткоинов, новая модель отдает приоритет тому, улучшают ли принимаемые решения стоимость для акционеров в расчете на одну акцию. В настоящее время Strategy владеет примерно 818 334 BTC, что делает ее крупнейшим в мире корпоративным держателем биткоинов. Компания по-прежнему планирует расширить эту позицию и ранее заявляла о стремлении достичь 1 миллиона BTC, что подкрепляется более широкой стратегией привлечения капитала.
Изменилось то, что компания теперь готова рассматривать биткойн как управляемый казначейский актив, а не как неприкосновенный резерв.
Переход от идеологии к финансовому инжинирингу
В течение многих лет Strategy строила свою идентичность на агрессивном накоплении биткоинов, финансируемом за счет размещения акций и конвертируемых облигаций. Под руководством Сэйлора компания позиционировала биткоин как долгосрочный денежный актив, предназначенный для неограниченного хранения. Подход Ле сохраняет биткоин в центре стратегии компании, но вводит более строгие правила казначейства и уделяет больше внимания гибкости баланса.
В соответствии с обновленной системой , продажа биткоинов разрешена только при одновременном выполнении двух условий. Во-первых, акции Strategy должны торговаться ниже своей скорректированной чистой стоимости активов (mNAV), то есть рыночная стоимость компании должна быть ниже стоимости ее биткоин-активов. Во-вторых, должны быть исчерпаны все альтернативные варианты финансирования.
Это означает, что до рассмотрения вопроса о продаже биткоинов будут предприняты попытки выпуска акций, привлечения заемных средств и размещения привилегированных акций. Компания также сообщила о создании многолетнего резерва в долларах США, предназначенного для покрытия обязательств по выплате дивидендов по привилегированным акциям и снижения вероятности принудительной ликвидации биткоинов во время спадов на рынке.
Ле указал на недавнее привлечение акционерного капитала в размере 1.44 миллиарда долларов, завершенное всего за чуть более недели, как на доказательство того, что Strategy по-прежнему может быстро получать доступ к традиционным рынкам капитала, когда это необходимо. Пока акции Strategy торгуются выше средней чистой стоимости активов (mNAV), выпуск новых акций может фактически увеличить долю биткоина на акцию для существующих инвесторов, несмотря на размывание количества акций.
Биткоин в расчете на акцию становится основным показателем.
Введение BPS может стать одним из важнейших изменений в том, как инвесторы оценивают компанию. Вместо того чтобы радоваться только общему количеству находящихся в обращении биткоинов, Strategy теперь хочет, чтобы акционеры сосредоточились на том, увеличивает ли каждая финансовая операция количество BTC, привязанное к каждой находящейся в обращении акции.
Это различие важно, поскольку структура капитала Strategy становится все более сложной. Компания расширила свою деятельность за пределы конвертируемых облигаций, включив в нее привилегированные продукты, такие как STRC, инструмент получения дохода, привязанный к биткоину, предназначенный для инвесторов, стремящихся к меньшей волатильности и регулярному получению дохода.
Ле охарактеризовал этот переход как часть более широкой эволюции бизнес-модели компании Strategy.
По его словам, компания уже прошла несколько этапов развития: сначала как простой инструмент накопления биткоинов, затем как компания, управляющая казначейскими операциями с использованием заемных средств, а теперь как более сложная финансовая платформа на основе биткоинов. Новый подход в большей степени опирается на структурированное управление капиталом, сценарное моделирование и планирование ликвидности.
Рынки, похоже, спокойно восприняли эти изменения.
Несмотря на опасения, что ослабление нарратива «никогда не продавайте» может подорвать доверие инвесторов, реакция рынка пока относительно спокойная. Биткоин вырос более чем на 2% внутри дня после публикации компанией последних финансовых результатов и данных казначейства, ненадолго превысив отметку в 82 800 долларов. Инвесторы, похоже, восприняли это объявление не как отказ от уверенности в биткоине, а скорее как попытку снизить долгосрочные риски для баланса.
Ле также раскрыл информацию о личных сделках с ценными бумагами Strategy , включая продажу 3,299 акций на сумму около 456 000 долларов и покупку привилегированных акций STRC на сумму около 250 000 долларов. Компания охарактеризовала эти сделки как перебалансировку портфеля, а не как изменение направления инвестиций.
Основной посыл Strategy остается ясным: биткоин по-прежнему является основой бизнеса. Но под руководством Ле компания все больше сосредотачивается на защите акционерной стоимости за счет дисциплинированного управления казначейством, а не полагается исключительно на стратегию постоянного удержания (HODL).
Последние изменения в стратегии компании свидетельствуют о том, что она движется к более гибкой и институционально структурированной стратегии в отношении биткоина, а не отказывается от своей долгосрочной стратегии. Хотя биткоин остается центральным элементом бизнеса, все большее внимание уделяется дисциплинированному управлению казначейством, повышению акционерной стоимости и долгосрочной финансовой устойчивости.
