يحاول الكونجرس الأمريكي مرة أخرى حل إحدى أكثر المشاكل استمراراً في صناعة الأصول الرقمية: الارتباك التنظيمي.
يقترح قانون وضوح سوق الأصول الرقمية لعام 2025 - والمعروف على نطاق واسع باسم قانون الوضوح - إطارًا فيدراليًا منظمًا يقسم الإشراف على العملات المشفرة بين هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC)، استنادًا إلى كيفية عمل الأصول بدلاً من كيفية تصنيفها.
يأتي هذا القانون بعد سنوات من الصراع التنظيمي الذي ترك شركات العملات المشفرة والمستثمرين والمطورين يعملون في ظل حالة من عدم اليقين القانوني. وقد أدت إجراءات الإنفاذ، وتداخل الاختصاصات، والتفسيرات غير المتسقة للقانون الحالي إلى إبطاء الابتكار وتعقيد الامتثال في جميع أنحاء القطاع.
يهدف قانون الوضوح إلى استبدال هذا الغموض بفئات محددة، وأدوار إشراف رسمية، ومتطلبات إفصاح موحدة.
"يهدف قانون الوضوح إلى استبدال التنظيم القائم على الإنفاذ بإطار عمل منظم يحدد بوضوح الأصول الرقمية وأدوار الوسطاء والتزامات الإفصاح."
بدلاً من التعامل مع جميع الرموز على أنها أوراق مالية محتملة بشكل افتراضي، يقدم التشريع نموذجًا وظيفيًا: تصنيف الأصول بناءً على ما تفعله وتنظيم الأنشطة بقدر ما تنظم الأصول نفسها.
الوجبات السريعة الرئيسية
- يقترح قانون CLARITY تقسيمًا واضحًا للإشراف على العملات المشفرة من خلال وضع معظم عمليات التداول في السوق الفورية تحت إشراف لجنة تداول السلع الآجلة مع الحفاظ على سلطة هيئة الأوراق المالية والبورصات على العروض الأولية وحماية المستثمرين.
- سيسمح تصنيف قانوني جديد يسمى "السلع الرقمية" بتنظيم الرموز اللامركزية بشكل كافٍ بناءً على فائدة البلوك تشين بدلاً من معاملتها تلقائيًا كأوراق مالية.
- يؤكد التشريع على الإفصاحات الموحدة وقواعد السلوك لوسطاء العملات المشفرة لتحسين شفافية السوق وثقة المستثمرين.
- لا تزال العملات المستقرة تخضع في المقام الأول لقانون GENIUS، بينما ينطبق قانون CLARITY فقط في مجالات محدودة وتكميلية مثل الإفصاحات والميزات المتعلقة بالمكافآت.
انقسام وظيفي بين هيئة الأوراق المالية والبورصات وهيئة تداول السلع الآجلة
من أبرز سمات مشروع القانون تقسيمه للصلاحيات بين الهيئات التنظيمية الأمريكية. فبموجب هذا الإطار، ستتولى لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) المسؤولية الرئيسية عن معظم عمليات التداول الفوري والثانوي للأصول الرقمية المؤهلة، بينما ستواصل هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) الإشراف على عمليات الطرح الأولي والإفصاحات وحماية المستثمرين.
هذا الهيكل يعالج بشكل مباشر التداخل القضائي طويل الأمد الذي حدد تنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة.
لطالما جادلت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بأن العديد من الرموز الرقمية تخضع لقانون الأوراق المالية، بينما تعاملت معها لجنة تداول السلع الآجلة كسلع عند تداولها في المشتقات أو الأسواق الفورية. وقد نتج عن ذلك ادعاءات متوازية بالسلطة، وتوجيهات متضاربة، وغموض تنظيمي.
يقترح قانون الوضوح تقسيمًا أكثر وضوحًا:
- تتولى لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) الإشراف على الأسواق الفورية ومنصات التداول والمعاملات الثانوية التي تتضمن رموزًا مؤهلة.
- سلطة هيئة الأوراق المالية والبورصات على إصدار الرموز الرقمية، والإفصاحات، والمبيعات الأولية، وحماية المستثمرين.
- وضع القواعد المشتركة في المجالات المتداخلة، لا سيما فيما يتعلق بمعايير الإفصاح.
"يضع مشروع القانون معظم عمليات التداول الفوري للرموز المؤهلة تحت إشراف لجنة تداول السلع الآجلة، مع إبقاء هيئة الأوراق المالية والبورصات مسؤولة عن العروض الأولية والإفصاحات وحماية المستثمرين."
هذا النهج يحول تنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة من الإنفاذ التفاعلي إلى مسارات امتثال محددة مسبقًا.
تعريف "السلع الرقمية"
يتمثل الابتكار الرئيسي في التشريع في استحداث فئة قانونية جديدة: السلعة الرقمية. ويشير هذا المصطلح إلى الأصول الرقمية التي تستمد قيمتها بشكل أساسي من تشغيل واستخدام أنظمة البلوك تشين الأساسية لها، بدلاً من الجهود الإدارية لكيان مركزي.
عملياً، يعني هذا أن الرموز الرقمية اللامركزية المستخدمة في وظائف الشبكة قد تخضع لتنظيمات أقرب إلى تنظيم السلع منها إلى تنظيم الأوراق المالية. وتُستثنى العملات المستقرة والأوراق المالية التقليدية صراحةً من هذا التعريف.
يركز هذا التصنيف على فائدة تقنية البلوك تشين، واللامركزية، ووظائف الشبكة، بدلاً من التركيز على المصطلحات التسويقية أو آليات جمع التمويل. ويعكس هذا النموذج واقع عمل العديد من شبكات العملات الرقمية، لا سيما تلك التي لم تعد تعتمد على جهات إصدار مركزية أو فرق تطوير مركزية.
تنظيم الأنشطة، وليس الرموز فقط
لا يقتصر قانون الوضوح على تصنيف الأصول فحسب، بل يقدم أيضاً قواعد منظمة للشركات التي تدير أسواق العملات المشفرة.
ستخضع البورصات والوسطاء والتجار الذين يتعاملون بالسلع الرقمية لمتطلبات التسجيل ومعايير السلوك والتزامات الإبلاغ. وستخضع هذه الكيانات في الغالب لإشراف لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) فيما يتعلق بالأنشطة المتعلقة بالتداول، مع وجود قواعد متسقة مصممة لتحسين الشفافية ونزاهة السوق.
"يركز مشروع القانون على تنظيم الأنشطة بقدر ما يركز على تنظيم الأصول، ووضع معايير التسجيل والسلوك للبورصات والوسطاء والتجار لتعزيز نزاهة السوق وشفافيته."
سيخضع المطورون والجهات المصدرة أيضاً لالتزامات إفصاح موحدة، تشمل معلومات حول بنية سلسلة الكتل، واقتصاديات الرموز، والمخاطر الرئيسية. والهدف من ذلك هو تزويد المستثمرين ببيانات موثوقة وقابلة للمقارنة عند تقييم مشاريع العملات الرقمية.
العملات المستقرة وقانون العباقرة
تخضع العملات المستقرة لأنظمة منفصلة بموجب القانون الأمريكي. وقد أنشأ قانون GENIUS، الذي سُنّ في عام 2025، إطارًا فيدراليًا خاصًا بالعملات المستقرة المستخدمة في الدفع، مستثنيًا العملات المستقرة المؤهلة من اعتبارها أوراقًا مالية أو سلعًا إذا استوفت قواعد صارمة تتعلق بالاحتياطي والاسترداد والرقابة.
لا يحل قانون CLARITY محل ذلك الإطار. بل ينطبق فقط في المجالات التكميلية، مثل التزامات الإفصاح، وآليات المكافآت المرتبطة باستخدام العملات المستقرة، والتفاعلات بين العملات المستقرة وأسواق العملات المشفرة الأوسع.
"لا يلغي قانون CLARITY قانون GENIUS. تنطبق أحكامه فقط في المجالات التكميلية مثل الإفصاحات والميزات المتعلقة بالمكافآت المرتبطة باستخدام العملات المستقرة."
يساهم هذا الفصل في تجنب الازدواجية التنظيمية مع السماح لكلا القانونين بالعمل ضمن هيكل سوق موحد.
فكرة سلاسل الكتل "الناضجة"
ومن السمات البارزة الأخرى لهذا التشريع مفهوم سلاسل الكتل الناضجة. إذ يمهد مشروع القانون الطريق أمام الشبكات للانتقال إلى معاملة تنظيمية أقل صرامة كلما حققت اللامركزية الكافية والاستقلالية الوظيفية.
بمجرد أن تستوفي سلسلة الكتل معايير النضج المحددة، يمكن تصنيف رمزها المميز كسلعة رقمية تحت إشراف لجنة تداول السلع الآجلة. وهذا يقلل من الأعباء التنظيمية مثل التسجيل، شريطة استيفاء الشروط القانونية الأخرى.
يعكس هذا النموذج واقعاً عملياً: تبدأ العديد من مشاريع البلوك تشين بهياكل تطوير وإدارة مركزية، لكنها تتجه تدريجياً نحو اللامركزية مع مرور الوقت. ويسعى قانون CLARITY إلى مواءمة التنظيم مع دورة حياة هذه المشاريع بدلاً من حصرها في تصنيفات قانونية دائمة.
الانتقادات والمخاوف التي لم تُحل
على الرغم من وعودها بالوضوح، فقد لاقت التشريعات انتقادات. يرى بعض المحللين أن التعريفات قد لا تتناول التمويل اللامركزي (DeFi) بشكل صحيح ، حيث تعمل البروتوكولات غالباً دون وسطاء واضحين أو جهات إصدار مركزية.
ويتساءل آخرون عما إذا كانت حماية المستثمرين في إطار عمل لجنة تداول السلع الآجلة ستضاهي عمق تنظيم الأوراق المالية التقليدي.
وهناك أيضاً أسئلة لم يتم حلها حول كيفية عمل سلطة مكافحة الاحتيال في الولايات القضائية المتداخلة، لا سيما بالنسبة للرموز الهجينة التي تطمس الخط الفاصل بين السلع والأوراق المالية.
الوضع التشريعي
أقر مجلس النواب الأمريكي قانون الوضوح (HR 3633) في يوليو 2025 بدعم من الحزبين.
اعتبارًا من يناير 2026، لا يزال مشروع القانون قيد المراجعة في مجلس الشيوخ الأمريكي، حيث تمت إحالته إلى لجنة مجلس الشيوخ المعنية بالبنوك والإسكان والشؤون الحضرية، مع مساهمة موازية من لجنة مجلس الشيوخ المعنية بالزراعة والتغذية والغابات نظرًا لدور لجنة تداول السلع الآجلة.
عقدت لجان مجلس الشيوخ جلسات استماع، ونشرت مسودات نقاش، واقترحت تعديلات، إلا أن التقدم تباطأ بسبب النقاشات الدائرة حول عوائد العملات المستقرة، وحماية المستثمرين، وقضايا هيكل السوق. ولم يُجرَ أي تصويت نهائي في مجلس الشيوخ حتى الآن، ولا تزال عملية التوفيق بين نسختي مجلسي النواب والشيوخ جارية.
إذا تم سن قانون CLARITY، فسيصبح أول إطار عمل فيدرالي شامل يحكم هيكل سوق الأصول الرقمية في الولايات المتحدة.
إعادة ضبط تنظيمي لأسواق العملات المشفرة في الولايات المتحدة
يمثل قانون CLARITY محاولة واضحة لنقل تنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة بعيدًا عن الإنفاذ المجزأ ونحو حوكمة يمكن التنبؤ بها.
من خلال تحديد فئات الأصول، وتقسيم الإشراف بين الجهات التنظيمية، وتوحيد الإفصاحات، يقدم مشروع القانون أساسًا منظمًا لتطوير الصناعة على المدى الطويل.
سيعتمد نجاح ذلك على مفاوضات مجلس الشيوخ، والصياغة التشريعية النهائية، وجودة عملية وضع القواعد التي ستلي ذلك.
لكن رسالتها الأساسية واضحة: صانعو السياسات في الولايات المتحدة يتحولون من تنظيم العملات المشفرة التفاعلي إلى نموذج هيكل السوق الرسمي - وهو نموذج يعامل الأصول الرقمية كجزء دائم من النظام المالي بدلاً من كونها شذوذًا تنظيميًا.
