定义
加密货币做市商是指持续提供加密货币买卖报价（买价和卖价）的实体（交易公司、算法或协议），他们随时准备进行交易，从买卖价差中获利，从而维持市场流动性。做市商对于流动性市场至关重要：没有他们，交易者将难以执行大额订单，且价格波动剧烈。在中心化加密货币市场（如币安、Coinbase 等 CEX）中，专业的做市商（如 Jump Crypto、Wintermute、GSR、DWF Labs）通常会从交易所或代币项目方获得报酬，以维持较低的价差。在去中心化市场（DEX）中，像 Uniswap 这样的自动做市商 (AMM)提供算法做市服务，而专业的活跃流动性提供者 (LP)（在 Uniswap v3 集中持仓中担任做市商）也参与其中。由于利益冲突，做市商与代币项目方之间的协议（通常以“贷款+期权”的形式）在加密货币领域一直备受争议。
市场经济
中心化交易所做市：做市商发布：买价：30,000 美元（买入 BTC）卖价：30,050 美元（卖出 BTC）点差：50 美元（0.167%）
如果有人以 30,050 美元的价格买入（接受卖价）：MM 以 30,050 美元的价格卖出 BTC，当市场回暖时，MM 以 30,000 美元的价格买入，利润：每个 BTC 50 美元（如果价格稳定）。
风险：库存风险：如果比特币价格在卖出后下跌，MM 将持有廉价的仓位。
逆向选择：知情交易者始终与做市商进行反向交易。
波动性：高波动性时期需要较大的价差
做市商如何管理风险：对冲：做空期货以中和方向性风险敞口
动态点差：市场波动时扩大点差（币安第二级）
库存管理：全天不断调整库存平衡。
备受争议的“贷款模式”（DWF Labs曾以争议性方式使用）：代币项目：向做市商借出10万枚代币；做市商：在市场上出售代币（提供流动性）；做市商：之后必须归还10万枚代币。问题：做市商有动机在初期压低价格（以更低的价格回购代币平仓）。而更合理的模式：交易所向做市商支付佣金；做市商提供流动性，但不持有项目代币。
主要加密货币做市商
| 公司 | 类型 | 主要客户 | 争议 |
| 跳跃加密 | 自营交易 + 货币市场 | 多次交流 | Terra/UST关系披露 |
| 温特穆特 | 算法MM | 100+ 代币 | DeFi做市商焦点 |
| 金沙江市场 | 机构MM | 主要交易所 | 机构重点 |
| DWF 实验室 | 投资者 + MM | 700 +项目 | “贷款模式”争议（2023年） |
| Virtu Financial | 传统货币 + 加密货币 | 纳斯达克，加密货币 | 贸易金融背景 |
| 阿拉米达研究 | 停业 | FTX生态系统 | FTX倒闭；欺诈 |
常见问题解答
做市商和流动性提供者有什么区别？
这两个术语有所重叠，但也存在区别：做市商专门提供双边报价（买价和卖价），积极管理库存和价差以从做市中获利。流动性提供者（在DeFi领域）通常指的是被动的AMM参与者，他们将资产存入资金池并被动地赚取手续费。在Uniswap v3中，那些持续调整价格区间以维持价格竞争力的活跃集中流动性提供者实际上扮演着做市商的角色。关键区别在于意图：做市商将积极管理价差和库存作为其核心业务；而流动性提供者则被动地提供流动性以赚取手续费。
做市商协议如何与代币项目运作？
代币项目（尤其是新发行的项目）会聘请做市商来维持买卖价差，防止价格剧烈波动，并确保其代币能够在上市交易所进行交易。常见的模式有：（1）佣金模式：项目方每月以稳定币向做市商支付费用，做市商则保留价差利润；（2）贷款模式：项目方将代币借给做市商；做市商负责管理流动性，并在项目方获得以固定价格购买更多代币的期权后返还代币；（3）绩效模式：做市商根据价差的紧缩程度和正常运行时间等指标获得报酬。贷款模式一直备受诟病，因为代币贷款会造成激励机制错位（做市商可能通过压低价格来降低贷款成本）。
2023年DWF Labs与做市商之间的争议最终结果如何？
2024年，《华尔街日报》和其他媒体发表调查报道，指出知名做市商和投资者DWF Labs可能利用虚假交易（即关联账户间协调买卖以人为制造交易量）来抬高其持有的代币的交易指标。DWF Labs否认了这些指控。这场争议凸显了加密货币做市领域一个更广泛的问题：做市商活动缺乏透明度、“投资者+做市商”双重角色带来的利益冲突，以及交易所对获准做市商虚假交易的监管力度不足。此后，监管机构对做市商行为的关注度有所提高。
