Токены с депонированием голосов — это механизм управления в DeFi, при котором пользователи блокируют собственный токен протокола на фиксированный период, до 4 лет в большинстве случаев, в обмен на непередаваемый токен, обладающий расширенными правами голоса и правом на вознаграждение.
Чем дольше блокировка, тем больший вес получает голос, что приводит временные горизонты держателей в соответствие с долгосрочным состоянием протокола. Эта модель, впервые предложенная Curve Finance (veCRV) в 2020 году, решает проблему краткосрочного управления, предоставляя непропорциональное влияние преданным долгосрочным держателям, а не краткосрочным спекулянтам.
Это также породило соревнования между протоколами под названием «Войны кривых» (Curve Wars), цель которых — накопить право голоса и направить ликвидность в собственные пулы.
Важный контекст 2026 года: Эта модель больше не рассматривается как однозначный пример успеха.
Некоторые из крупнейших пользователей активно пересматривают или отказываются от этой технологии, обнаружив, что низкий уровень участия в шлюзах и неправильно направленные выбросы могут перевесить преимущества, которые она призвана была решить для улучшения выравнивания местности.
Читайте также: Токен управления: Кто имеет право голоса, когда никто не у власти.
Происхождение и история. Токены, депонированные для голосования.
| Время | События |
|---|---|
| август 2020 | Кривая Финансы представляет veCRV — первую систему депонирования голосов. |
| ноябрь 2020 | Компания Yearn запускает свое хранилище «чесалка для спины», первого конкурента технологии жидкостной блокировки. |
| Май 2021 | Выпуклые финансы запускает продукт; становится крупнейшим держателем veCRV в течение месяца. |
| 2021 | Рынки взяток (Votium и другие) формализуют прямые платежи за голоса, отданные за показатели. |
| 2022 | Велодром (Оптимизм)Aerodrome (Base), Frax (veFXS) и Balancer (veBAL) используют различные варианты этой модели. |
| 2022 | Дизайн Solidly «ve(3,3)» (Андре Кронже) пытается исправить недостатки стимулирования в исходном шаблоне. |
| 2024 | Благодаря своей системе veAERO, аэродром становится доминирующим центром управления полетами на базе. |
| август 2025 | Ежегодное сокращение выбросов компанией Curve (~16%) снижает инфляцию CRV примерно до 5%. |
| Mar 2026 | Аэродром В общей сложности было распределено более 440 миллионов долларов среди избирателей veAERO; процент блокировок составляет около 44%, в среднем 3.7 года. |
| В начале 2026 | Крупный инвестор использует ограничения индикатора Balancer после того, как доминирование Aura Finance не оставило ему противовеса; голоса индикатора veCAKE на PancakeSwap аналогичным образом захватываются агрегаторами (Magpie Finance), направляя эмиссии с минимальной выгодой обратно на саму PancakeSwap. |
| Mar 2026 | Pendle сообщает, что участие в vePENDLE составляет всего 20% от общего объема предложения, несмотря на 60-кратный рост доходов протокола, при этом более 60% стимулируемых пулов работают в убыток; объявляет о переходе к выкупу криптовалюты за счет доходов (sPENDLE) вместо эмиссии на основе блокировок. |
| июнь 2026 | Компания Convex по-прежнему контролирует около 53.6% рынка veCRV; «война кривых» утихла и превратилась из активной борьбы в институционализированное явление. |
Читайте также: Майнинг ликвидности
Как это работает
| Токены | протокол | Макс Лок | Преимущества |
|---|---|---|---|
| veCRV | кривая | 4 лет | Распределение комиссионных, привлечение LP, оценка голосов |
| вебал | Балансер | 1 год | Распределение платы, оценка голосов (уязвимость перед крупными игроками, 2026 год) |
| veFXS | Frax | 4 лет | Доходы от протокола, оценка голосов |
| веАЭРО | Аэродром | 4 лет | Протокольные сборы, направление эмиссии — на сегодняшний день распределено более 440 миллионов долларов. |
| vlCVX | выпуклость | ~16 недели | Голосование с использованием кривых, взятки |
| vePENDLE (наследие) | маятник | 2 лет | Поэтапно планируется создание ликвидного токена (sPENDLE), финансируемого за счет обратного выкупа, начиная с 2026 года. |
Простыми словами
- Блокировка питания: Пользователи, которые резервируют токены на более длительный период, получают пропорционально большее право голоса и вознаграждения, чем те, кто владеет ликвидными токенами.
- Согласование временных горизонтов: Данный механизм призван обеспечить больший вес в управлении для долгосрочно ориентированных держателей акций, чем для краткосрочных спекулянтов.
- Система голосования по регулированию выбросов определяет объемы выбросов: Еженедельно держатели токенов голосуют за то, какие пулы ликвидности получат эмиссию токенов — это реальный рычаг для концентрации ликвидности.
- Возникает мета-управление: Когда система голосования на основе оценок приобрела ценность, возникли такие протоколы, как Convex, специально предназначенные для агрегирования голосов от имени держателей, создав целый уровень вторичного рынка голосования.
- Не всегда работает: Как показал отчет компании Pendle за 2026 год, низкая активность в шлюзах и неправильное распределение выбросов могут привести к тому, что большинство фондов, получающих стимулирующие выплаты, будут работать в убыток, что является реальным недостатком конструкции, когда концентрация китов или захват скоплений китов остаются без контроля.
Примеры из реального мира
| Сценарий | Реализация | Результат |
|---|---|---|
| Взятка за использование измерительного прибора кривой | Протокол выплачивает средства держателям veCRV за голосование в его пуле. | Дешевые, адресные стимулы для обеспечения ликвидности |
| Выпуклое доминирование | По состоянию на середину 2026 года компания Convex владеет примерно 53.6% всех вакцин veCRV. | Эффективный контроль над весом измерительных приборов криволинейных линий с помощью vlCVX. |
| Аэродром на базе | Владельцы акций veAERO голосуют по направлению базовой ликвидности. | «Аэродром» становится главным децентрализованным оператором базы; избирателям выплачено более 440 миллионов долларов. |
| Эксплойт китов Balancer | Крупный резервуар («Хампи») накапливает около 35% veBAL при слабой компенсирующей силе. | Ограничения на выбросы используются для манипулирования показателями выбросов с целью их непропорционального извлечения. |
| Поворот в стратегии Пендла (2026) | Несмотря на 60-кратный рост выручки, компания vePENDLE зафиксировала лишь 20% вовлеченности пользователей в систему блокировки. | Pendle переходит к токенам обратного выкупа, финансируемым за счет выручки, вместо эмиссий, основанных на блокировках. |
Преимущества
| Преимущества | Описание |
|---|---|
| Долгосрочное выравнивание | Результаты держателей заблокированных средств зависят от показателей работы протокола за несколько лет. |
| Реальная доходность потенциал | Доходы от протокольных сборов, а не чистая инфляция, могут поступать держателям обязательств. |
| Приобретение ликвидности | Протоколы позволяют направлять дешевую ликвидность посредством голосования, а не путем прямых затрат на выбросы. |
| прозрачность рынка взяток | Такие платформы для голосования, как Votium, делают стимулирующие выплаты явными и подлежащими аудиту. |
Недостатки и риски
| Недостаток | Описание |
|---|---|
| Риск неликвидности | Многолетние блокировки капитала приводят к тому, что капитал становится недоступным из-за упущенной выгоды. |
| Низкий риск участия | Как показал пример Пендла, даже при реальном росте протокола, разработанная система может не привлечь значительного числа пользователей, использующих блокировки. |
| Отлов китов/агрегаторов | Концентрированная сила голосования (Convex, Aura, Magpie) может направлять выбросы, не приносящие реальной экономической выгоды базовому протоколу. |
| Управление плутократией | Состоятельные долгосрочные держатели акций накапливают чрезмерное влияние. |
| Многогранность | Обычным пользователям сложно ориентироваться в условиях блокировки, бонусах и рынках подкупа без сторонних инструментов. |
Советы по управлению рисками:
- Прежде чем вкладывать капитал, рассчитайте ожидаемую доходность от комиссионных сборов, сопоставив ее с реальными альтернативными издержками многолетней блокировки.
- Если гибкость важнее максимальной производительности, рассмотрите возможность использования жидких оберток (cvxCRV, yCRV) вместо прямой блокировки.
- Отдавайте предпочтение протоколам с доказанной, устойчивой системой комиссионных сборов, а не тем, которые в основном полагаются на эмиссию токенов.
- Отслеживайте концентрацию голосов — доминирование крупных агрегаторов или крупных игроков является реальным сигналом риска захвата, как это наблюдалось на примере Balancer и PancakeSwap в 2026 году.
- Диверсифицируйте риски, связанные с заблокированными активами, в рамках различных протоколов, а не концентрируйте их в одном.
Часто задаваемые вопросы
В чём разница между veCRV и CRV?
CRV — это ликвидный, передаваемый токен. veCRV — это непередаваемая версия, получаемая путем блокировки CRV на срок до 4 лет, предоставляющая право голоса, распределение комиссий и бонусы LP.
Что такое калибровочные грузы?
Процент еженедельных эмиссий токенов, который получает каждый пул ликвидности, определяется голосованием держателей — механизм, который может направлять миллионы долларов в виде поощрений в конкретные пулы.
