Определение
Криптомамаркет-мейкер — это организация (торговая фирма, алгоритм или протокол), которая постоянно предоставляет котировки покупки и продажи (цены спроса и предложения) для криптовалюты, поддерживая ликвидность на рынке, будучи готовой совершать сделки в любое время и получая прибыль от разницы между ценами спроса и предложения. Маркет-мейкеры необходимы для ликвидных рынков: без них трейдерам было бы сложно исполнять крупные ордера без существенного изменения цен. На централизованных криптовалютных рынках (CEX, таких как Binance, Coinbase) профессиональные маркет-мейкеры (Jump Crypto, Wintermute, GSR, DWF Labs) часто получают оплату от бирж или токен-проектов за поддержание узких спредов. На децентрализованных рынках (DEX) автоматизированные маркет-мейкеры (AMM) , такие как Uniswap, обеспечивают алгоритмическое маркет-мейкинг, а также участвуют профессиональные активные LP (выступающие в качестве маркет-мейкеров в концентрированных позициях Uniswap v3). Соглашения маркет-мейкеров с токен-проектами (часто структурированные как соглашения «заем + опционы») вызывают споры в криптовалютной сфере из-за конфликтов интересов.
Экономика рыночного менеджмента
Централизованная биржа маркет-мейкинга: Маркет-мейкер размещает: Цена покупки: 30 000 долларов США (покупка BTC) Цена продажи: 30 050 долларов США (продажа BTC) Спред: 50 долларов США (0.167%)
Если кто-то покупает по цене 30 050 долларов (забирает цену предложения): MM продал BTC по цене 30 050 долларов, MM покупает по цене 30 000 долларов, когда рынок восстанавливается. Прибыль: 50 долларов за BTC (если цена стабильна).
Риски: Риск, связанный с запасами: если цена BTC упадет после продажи, MM окажется в невыгодном положении.
Неблагоприятный отбор: информированные трейдеры постоянно торгуют против MM.
Волатильность: В периоды высокой волатильности необходимы широкие спреды.
Как маркет-мейкеры управляют рисками: Хеджирование: короткие позиции по фьючерсам для нейтрализации направленного воздействия
Динамические спреды: Расширение спредов во время волатильности (уровень Binance 2)
Управление запасами: корректировка позиций в течение дня.
Спорная «модель кредитования» (используемая DWF Labs, что вызвало споры): Токен-проект: предоставляет маркет-мейкеру 10 миллионов токенов в кредит. Маркет-мейкер: продает токены на рынке (обеспечивает ликвидность). Маркет-мейкер: должен вернуть 10 миллионов токенов позже. Проблема: маркет-мейкер заинтересован в первоначальном снижении цены (выкуп более дешевых токенов для закрытия позиции). В отличие от «чистой» модели: биржа платит маркет-мейкеру комиссию. Маркет-мейкер обеспечивает ликвидность , не удерживая токены проекта.
Крупнейшие маркет-мейкеры криптовалют
| Фирма | Тип | Ключевые клиенты | Спор |
| Перейти Crypto | Проп-трейдинг + MM | Много обменов | Раскрыта информация о взаимоотношениях Terra/UST. |
| Зимнее Безмолвие | Алгоритмический ММ | 100+ токенов | Фокус на создании рынка DeFi |
| Рынки GSR | Институциональный MM | Основные биржи | Институциональный фокус |
| Лаборатория DWF | Инвестор + MM | Проекты 700 + | Споры вокруг «модели кредитования» (2023) |
| Virtu Financial | Традиционный + Криптовалюта | Nasdaq, криптовалюта | фон TradFi |
| Аламеда Исследования | Несуществующий | Экосистема FTX | Крах FTX; мошенничество |
FAQ
В чём разница между маркет-мейкером и поставщиком ликвидности?
Эти термины частично совпадают, но имеют различия: маркет-мейкер предоставляет двусторонние котировки (как по цене покупки, так и по цене продажи), активно управляя запасами и спредами для получения прибыли от маркет-мейкинга. Поставщик ликвидности (в контексте DeFi) обычно относится к пассивным участникам AMM, которые вносят активы в пулы и пассивно получают комиссионные. Активные концентрированные поставщики ликвидности в Uniswap v3, которые постоянно корректируют диапазоны для поддержания конкурентоспособных цен, фактически действуют как маркет-мейкеры. Ключевое различие заключается в целенаправленности: маркет-мейкеры активно управляют спредами и запасами в качестве основной деятельности; поставщики ликвидности пассивно предоставляют ликвидность для получения комиссионного дохода.
Как работают соглашения между маркет-мейкерами и токен-проектами?
Проекты, использующие токены (особенно новые запуски), нанимают маркет-мейкеров для поддержания спредов между ценой покупки и продажи, предотвращения чрезмерной волатильности и обеспечения возможности торговли их токенами на биржах. Распространенные структуры: (1) Модель абонентской платы: Проект платит маркет-мейкеру ежемесячную комиссию в стейблкоинах + маркет-мейкер получает прибыль от спредов; (2) Модель кредитования: Проект предоставляет маркет-мейкеру токены в кредит; маркет-мейкер управляет ликвидностью и возвращает токены с опционом на покупку дополнительных токенов по фиксированной цене; (3) Модель вознаграждения: маркет-мейкер получает вознаграждение в зависимости от жесткости спредов и показателей бесперебойной работы. Модель кредитования подвергается критике, поскольку кредитование токенов создает несогласованные стимулы (маркет-мейкер может получать прибыль от снижения цены, чтобы закрыть кредит по низкой цене).
Что произошло с DWF Labs и скандалом вокруг маркет-мейкеров в 2023 году?
В 2024 году Wall Street Journal и другие издания опубликовали расследования, предполагающие, что DWF Labs (известный маркет-мейкер и инвестор) мог использовать фиктивные сделки — скоординированные операции купли/продажи между связанными счетами для создания искусственного объема — для завышения торговых показателей токенов, в которых он владел позициями. DWF Labs опроверг эти обвинения. Скандал высветил более широкую проблему в сфере маркет-мейкинга на криптовалютном рынке: отсутствие прозрачности в деятельности маркет-мейкеров, конфликты интересов в совместной роли «инвестора + маркет-мейкера» и недостаточный биржевой надзор за фиктивными сделками со стороны одобренных маркет-мейкеров. С тех пор внимание регулирующих органов к практике маркет-мейкеров возросло.
